2022年下半年非金属建材行业研究报告.docxVIP

2022年下半年非金属建材行业研究报告 1.宏观分析——积极政策持续累积，前端数据回暖信号已现 1）上半年经济增速修复仍有反复，地产行业震荡余波未了 受国内外超预期因素冲击，中国经济面临的“三重压力”再次增大，经济增速显著放缓；5月以来随疫情冲击趋缓及稳增长政策效果逐步显现，市场预期和信心持续修复，经济增长稳步恢复。 经历去年地产密集监管调控和部分房企信用风险事件后，房企资金压力明显，市场信心受到明显冲击；今年以来房地产行业景气度延续去年下半年的低迷走势，各项行业运行数据承压明显。 上半年，地产行业系统性调整对建材行业企业业绩影响仍在持续；从建材板块分季度营业收入、净利润增长数据看（剔除天山股份，下同），收入增速逐季回落，盈利同步承压；与地产行业景气相关度较高的细分子行业经营压力凸显。 2）积极政策持续累积：基建“稳增长”决心坚定，需求释放确定性高 去年Q4中央经济工作会议提出“稳增长”工作要求后，今年以来政策持续发力，基础设施领域投资获得较好支撑；重点水利工程、综合立体交通网、管网更新改造等实际建设力度在各地疫情反复的不利背景下均呈现较好表现。 政策持续边际改善，基建端贷款需求在一系列政策拉动下改善明显；财政方面对于基建方面支持力度加大，有望继续为下半年基建投资持续提供有力支撑。 展望下半年，在宏观经济“稳字当头、稳中求进”的重要任务下，基建作为传统经济动能有望继续发挥一定托底经济的作用。上半年以来，多地陆续公布重点项目建设规划，整体计划完成规模保持7.5%的增长，受疫情反复影响，整体项目建设进度偏慢；随着疫情防控力度逐步放松，多地加快复工复产力度，上半年累积的续建、新开工和规划项目建设需求有望在下半年集中落地释放，全年基建投资力度仍然值得期待。 3）积极政策持续累积：房地产政策持续转暖，前端数据改善信号已现 年初以来，中央多次释放积极信号，维稳地产行业运行，各地加大稳定房地产市场政策措施的实施力度，促进房地产健康发展。监管政策对于房企融资、预售资金监管等方面也进行了适度松绑，信贷政策方面亦呈现边际宽松。近期周度、月度数据均呈现出在政策持续引导下的基本面趋稳改善运行态势，未来行业运行有望逐步修复；考虑到房地产产业链较长，且当前各项核心数据仍处于同期较低水平，需求回暖或仍需一定时间。 2.投资主线一——关注地产产业链复苏机会 从产业链角度看，多数建材细分子行业属于房地产、基建产业链上游，其需求随房地产、基建行业景气度在开工、施工、竣工等环节的传导而轮动。从历次房地产周期运行中，房地产行业数据的运行规律上看，销售面积累计同比增速往往领先于新开工累计同比增速、投资累计同比增速提前见底，是房地产新开工、投资景气度的先行指标。 1）前端数据改善信号已现，地产链头部企业迎来做多机会 周期一（2011-2013年） 政策于2011年四季度见底，全国商品房销售面积累计同比增速于2012年一季度末企稳回升，地产链头部企业超额收益亦于同期见底，稳步抬升，全国商品房销售面积单季度同比增速于2012年一季度末企稳回升，地产链头部企业单季度利润同比增速亦于同期见底，企稳回升。 周期二（2014-2016年） 政策于2014年二季度转暖，全国商品房销售面积单季度同比增速于2014年三季度开始企稳回升，累计同比增速于2015年一季度开始企稳回升。受地产政策转暖影响，地产链头部企业超额收益于2014年三季度初现回升迹象，并于2014年四季度和2015年一季度出现首次加速，地产链头部企业单季度利润同比增速于2015年二、三季度筑底回升。 周期三（2018-2021年） 政策于2018年四季度转向，全国商品房销售面积单季度同比增速、累计同比增速首次在2019年三季度初现见底回升迹象，后又因疫情因素影响于2020年一季度深度探底并于二季度急速回升；地产链头部企业超额收益于2018年四季度和2019年一季度间首次出先触底回升迹象，并于2019年四季度开始呈现加速上升走势，地产链头部企业单季度利润同比增速于2019年三季度首次触底回升，并于2020年一季度受疫情影响再次探底，随后强势上升。 2）大宗商品价格初现调整迹象，成本压力有望缓解，盈利修复可期 从成本端来看，防水、涂料、管材等其他建材的生产成本中原材料占比较高，大部分占比达到80%及以上，其中主要原材料沥青、乳液、树脂、有机溶剂等，大都属于石油化工及其下游产品，其价格受国际原油市场价格影响明显。2021年随着全球经济复苏加速，国际油价震荡上行，2022年以来受俄乌冲突影响，油价继续大幅攀升，并创十年新高；成本上升叠加提价滞后，其他建材毛利率显著承压。目前，以原油为代表的大宗商品价格已初现调整迹象，随着美联储加息等政策影响，未来有望回归合理区间，预计Q3开始原材料降价效应有望逐步向下游传导，成本压力有望逐步缓解