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2022年新能源汽车行业投资手册系列报告（五） 1.中国车企传递上游成本至消费者不改新能源汽车行业高增长 我们略微上调 2022 年和 2023 年中国新能源乘用车的销量预测至 511 万辆 和 657 万辆，同比增长 53%和 29%，对应中国新能源乘用车渗透率为 22.7% 和 30.1%。 首先，我们维持 2022 年新能源汽车的展望中的核心观点，即中国新能源汽 车渗透率正处于“S”型曲线发展的加速上扬阶段。从需求端，消 费者对于新能源汽车的接受度已经较高。在 2022 年 2 月，中国新能源汽车 和新能源乘用车的渗透率分别达到 19.2%和 21.6%，都创下单月新高。从供 应端，各家车企的战略重心依然放在新能源汽车上，包括供应链芯片资源等 都会向新能源品类倾斜。在政策端，虽然中国的新能源汽车补贴退坡，但是 双积分等调控政策依然利好新能源汽车行业的发展。 其次，我们的 2022 年的预测相较于市场预期，稍有保守，因为我们已隐含 新能源汽车全产业链的产能瓶颈和不确定性预期。如果今年产业链稳定且 改善，那么我们相信中国新能源乘用车销量有超出我们预测的空间。 我们认为年初至今的各家车企对汽车售价的提升不会显著改变新能源汽车 行业需求的快速增长。 年初至今，已经有多家车企对他们的多款车型进行价格调升。不同车企、不 同车型上调价格的幅度都有差异，少则 3000 元人民币，多则 2 万元人民币 以上，相对于原有售价调升少则 1%，多则 10%以上。车企上调汽车零售价 格是多个原因所致的，主要包括：1）上游原材料、电池等价格上升，2）政 府补贴退坡，3）新能源积分的价格预期下降等。整体而言，车企从更好地 覆盖成本的角度出发，从而提升了价格。 年初至今，一共有两轮调价动作。第一轮是在今年年初，汽车价格的上调主 要体现去年上游成本的上升以及补贴的退坡。第二轮是近期 3 月份，这次车 企上调价格主要是短期内锂等材料价格上涨迅猛导致。我们认为第二轮调 价行为已经隐含一定的未来上游原材料价格上涨的预期。因此，如果上游原 材料价格变化是缓和的变动，再次进行价格上调的可能性就会比较小。 同时，我们留意到在今年第一轮价格调整之后，部分车型的订单有短期波动 现象，即涨价前订单量先激增以锁定价格，涨价后订单动能回落。这是部分 消费者希望在调价之前锁定订单，以及在调价之后的观望态度影响的。我们 认为调价之后的短期订单或需求的波动都是行业正常现象。消费者需要时 间去了解售价上涨背后的原因，从而来决定接下来的购买行为。 但是，从中长期看，我们认为调价之后对于新能源汽车行业需求的影响是有 限的。本次新能源汽车零售价格的调整是行业的普遍性行为。从行业整体看， 消费者选择新能源汽车，价格并不是唯一的原因。新能源汽车更低的能源使 用成本、更好的驾驶感、更智能化的互动体验，都会是消费者选择新能源汽 车的原因。因而，我们认为从行业整体看，短期的价格调整，不会对用户对 新能源汽车的选择产生重大的影响，整体需求快速上升的基本趋势可以维 持。 另外，根据乘联会的数据，在 2022 年一季度，25 万人民币以上的乘用车中， 纯电动和插混的新能源汽车的占比已经达到 30%以上。也就是说，中高端车 型是目前中国新能源汽车行业的重要贡献力量。我们相信，这部分消费者对 于价格的敏感度会比较低，受到的短期影响可能会更小。因此，对于偏中高 端车型的造车新势力而言，需求端受到涨价的影响可能会更小。 蔚来、小鹏、理想这三家新势力对于其车型价格调整幅度不一 相对来说，小鹏受到的成本压力最大，因而车型价格上调最大。这主要是因 为小鹏汽车的售价和毛利率相较于蔚来、理想要低一些。小鹏汽车两轮累计 价格上调了 1.36 万元至 3.80 万元。我们认为小鹏的第二次调价 已经部分反映中短期的上游原材料价格上涨。 蔚来的汽车售价相对更高，对于上游原材料价格的上升容忍度更高。公司目 前取消了部分汽车补贴，暂时没有调价计划。未来，公司可能通过改款车型 的重新定价来消化上游价格的上升。 目前，理想 ONE 的价格上调了 1.18 万元。受益于增程式电动车的电池容量 较小（只有 40 度电），上游原料价格上升相较于理想 ONE 整车成本的影响 比纯电动车型影响更小。 2.电动汽车三宝横向比较 蔚来 我们认为蔚来位列中国新能源汽车造车新势力的头部位置，有足够资源投 入研发、渠道、品牌，因而可以较为充分地享受中国新能源汽车的高速成长。 首先，蔚来是中国豪华智能电动车领头羊。蔚来已经量产交付的三款车型 ES8、ES6、EC6 以及今年计划量产交付的 ET7、ET5、ES7，零售价格都在 30 万人民币以上价格区间，因而平均售价显著高于小鹏、理想。蔚来品牌的高 端定位超过其他两个品牌。据乘联会数据估算，蔚来在中国 30 万