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2022年厦钨新能研究报告 1.厦钨新能：正极材料龙头，高电压技术领导者 老牌正极企业，深耕研发多年 厦钨新能是国内领先的正极材料企业，发源于前厦门钨业电池材料事业部。公司自2001年开始研发新能源材料，2002年上市后，以镍氢电池用贮氢合金料为起点，陆续建立了钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料的生产线，并成立了新能源材料研究院，是国内最早参与锂电池正极材料研发及生产的企业之一。 随着公司新能源材料业务规模的不断扩大，为更好地实现新能源材料业务的独立运作，促进新能源材料业务经营业绩与核心竞争力的提升，公司于2016年12月20日将新能源材料业务从厦门钨业母公司分立，设立厦门厦钨新能源材料股份有限公司。2018年公司凭借高电压钴酸锂技术登顶全球钴酸锂正极材料市占率榜首并一直稳居第一。2020年厦钨新能分拆科创板上市正式启动筹备，并于2021年8月完成科创板上市发行。目前公司旗下5家全资、控股子公司，布局钴酸锂、三元、磷酸铁锂生产线，拥有厦门、宁德、三明、雅安四大生产基地。 公司为厦门钨业控股子公司，实际控制人为福建省国资委。厦门钨业持股比例45.97%，截止2022Q1前十大股东持股比例达77.5%，股权结构集中。同时公司引入盛屯矿业、天齐锂业作为股东，加强与产业链资源企业的合作，保障公司原料供应的稳定性。公司核心管理层技术背景出身。董事长杨金洪先生博士学历，教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴，具有多年行业深耕经验，其主持或参与的研发项目曾获得国家科学技术进步奖一等奖、国家技术发明奖二等奖等多项奖项。 公司管理层核心人员拥有充足的技术沉淀积累，董事长杨金洪具有多年行业深耕经验，其主持或参与的研发项目曾获得国家科学技术进步奖一等奖、国家技术发明奖二等奖、福建省科学技术奖二等奖、福建优秀新产品二等奖、厦门市科学技术进步奖一等奖等奖项，董事及总经理姜龙同样经验丰富，参与开发的项目获2016年度福建省百万职工“五小”创新大赛一等奖，2017年4月被选举为福建省冶金工业协会第三届常务理事，2019年10月被授予“厦门市第十批拔尖人才”称号。 公司聚焦于正极材料业务，主要产品包括高电压钴酸锂及高性能NCM三元材料，基于丰富生产经验和领先生产技术，公司营业收入及归属净利润实现高速增长，营业收入从2017年42.11亿元增长至2021年155.66亿元，CAGR达39%，归属净利润从2017年1.66亿元增长至2021年5.55亿元，CAGR达35%。2022Q1实现收入59.09亿元，同比增长103%，归属净利润2.07亿元，同比增长79%，成长性可观。 钴酸锂材料领域，公司保持龙头地位，2016-2020年连续5年保持市占率第一，反映了公司在钴酸锂材料的绝对实力；三元材料领域，公司跻身头部梯队中，2020、2021年市占率分别为7%、5%，2022年1-5月市占率回升至7%。 钴酸锂：高电压技术造就钴酸锂全球龙头 钴酸锂电池拥有比容量高、振实密度大、工作电压高等优点，被广泛应用于3C消费电子中。全球钴酸锂需求与消费电子景气高度相关，随智能手机市场逐步进入饱和状态，钴酸锂市场进入慢增速时代。根据鑫椤锂电数据，2020年全球钴酸锂出货量8.58万吨，预计2021-2025年钴酸锂出货量CAGR达3.7%。从竞争格局看，近年全球的钴酸锂市场呈现两大特点：（1）中国占比提升：得益于国内完善的电池材料产业链和低成本优势，中国钴酸锂在全球产能占比逐步提升，2020年中国市场产量7.38万吨，占全球市场的86%，同比提升7.1%；（2）头部集中提高：存量市场竞争中，厦钨新能、杉杉能源等凭借高电压的技术实现市占率的大幅提升，国内CR3从2016年的54%提升至68%。 随通信及智能网联技术的发展，消费电子设备智能、大屏幕、轻薄、超长待机等性能成为消费者关注指标，因此追求更高体积能量密度的锂离子电池成为市场迫切需求。提升锂电池的体积能量密度方法包括使用具有高容量和/或高工作电压的电极材料和优化结构设计(如增加活性材料的占比，降低非活性材料的占比)。实际上，在某些技术路线的锂电池中，活性材料的占比、隔膜和集流体的厚度已几乎到达了极限值。 因此，当前开发高能量密度锂电池最可行的方法是增加正极和负极的容量和提高工作电压。钴酸锂正极在众多的商业化锂电池中具备最大的理论体积能量密度，在消费电子的应用中相较于其他正极材料具备绝对优势。从钴酸锂正极材料的技术进步来看，从1991-2012年钴酸锂主要的使用上限电压在4.2V附近，颗粒主要为多晶团聚体形态。自2013年以来更高上限电压的钴酸锂正极逐步进入市场，同时在材料的粒度设计、颗粒形貌、体相掺杂等方面都发生了显著变化。2017年至今4.45V的钴酸锂进入市场，市占率逐步提升。 厦钨新能凭借高电压技术优势近年来实现市