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2022年食品行业中期策略报告 一、食品行业复盘与展望 1.1、基本面回顾：疫情反复影响需求复苏，行业成本压力大 2021 年下半年行业需求在疫情影响下呈波折中弱复苏态势；22 年 1-2 月呈现复苏状态，社零数据 好于预期， 3 月后因疫情冲击，复苏进程受阻。21 年下半年社零增速相较于上半年有所放缓，7- 12 月 社 零 总 额 同 比 分 别 为 8.5%/2.5%/4.4%/4.9%/3.9%/1.7%vs21 年 4-6 月分别为 17.7%/12.4%/12.1%，增速放缓主因疫情反复、疫情防控升级、汛情等；22 年 1-2 月行业需求恢 复好于预期， 1-2 月社零总额同比+6.7%，增速环比提升 5.0pct；3 月后因各地疫情发散，需求复 苏进程受阻，社零增速降幅明显， 3-4 月社零总额同比分别为-3.5%/-11.1%。 基本面表现：1）收入端，因今年春节提前、部分公司 21 年四季度提价后刺激渠道提前囤货、基 数效应等，行业 21Q4 营收增速环比增加，22Q1 有所回落。分板块看，21Q4+22Q1 营收增速呈 现出基调、速冻、烘焙卤制品、休闲食品0复合调味品、肉制品：基调、速冻、烘焙因需求偏 刚性、下游景气度高等因素收入增速相对稳健；复调、肉制品因肉价低迷、行业竞争加剧、行业 需求疲软收入增速有所放缓。2）利润端，行业整体面临较大成本压力，22Q1 利润增速均呈现不 同程度的下滑，速冻肉制品0基调、复调休闲食品卤制品、烘焙：速冻因前期高价猪肉库存 消化、报表端肉类成本呈下降趋势、Q4 提价传导成本压力，肉制品因低猪价贡献成本红利，利润 增速相对稳健；卤制品因开店补贴等费用投放的大幅增加、烘焙业务因原材料成本上涨，利润有 所承压。 1.2、股价表现：22 年股价持续回调，个股表现有所分化 股价表现看，板块股价自2022年起持续下跌，因俄乌冲突爆发、大宗商品上涨、疫情反复、需求 疲软等因素，市场整体情绪较为悲观；4 月初伴随北向资金流入、全国医疗队驰援上海、新增确 诊无症状感染者见顶，市场信心有所提振，板块暂时性反弹，但后续疫情控制不确定性因素增加， 板块回调；6 月后受上海复工复产催化，板块有所反弹。分子板块看，肉制品受益于成本红利， 前期下跌幅度最低且在后期持续跑赢；速冻因受疫情催化、预制菜概念升温、年报及一季报超预 期在 4 月后持续反弹。22 年截至 6 月 10 日，肉制品、其他食品、休闲食品、速冻食品、调味品 板块分别下跌 9.1%、19.2%、21.7%、16.3%、19.1%。 个股层面看，22Q1 因原材料成本持续上涨，疫情反复、消费疲软背景下市场对提价传导预期降 低，对成本回落确定性强/成本上涨可控的标的关注度有所增加，双汇、洽洽、涪陵榨菜下跌幅度 较低；22Q2 后，以下三类标的市场关注度有所增加，涨幅较大：1）疫情发散背景下居家消费受 益个股，如速冻、休闲食品相关标的；2）年报及一季报超预期个股，如三全、天味、千味等；3） 前期股价跌幅较大、21Q2/Q3 低基数的个股如盐津以及前期股价跌幅较大、疫情缓解背景下有望 迎边际改善的个股如绝味等。 1.3、资金回顾：重仓比例持续下降，超配处历史低位 从资金配置来看，食品板块主要公司自 21 年起重仓持股比例持续下降，超配比例处于 10 年以来 历史低位。从公募基金十大重仓股统计来看，洽洽食品、涪陵榨菜、海天味业、安井食品、双汇 发展、安琪酵母、绝味食品、中炬高新、桃李面包、广州酒家为 22Q1 食品板块内重仓基金最多 的 10 只个股，其中洽洽、涪陵榨菜、安井、双汇 22Q1 重仓基金数有所增加，海天、安琪、绝味、 中炬、桃李、广酒重仓基金数减少。 二、食品行业中期展望 22 年 4-5 月全国各地疫情发散，行业需求受阻，6 月后伴随上海逐步复工复产，北京、上海等地 出台刺激消费政策，形势逐步转好。我们以 20 年初疫情作为参考，对 22Q2 及 22H2 进行展望。 对比 20 年初疫情，本轮疫情呈现出以下特征： 1）持续时间更长。20 年初疫情发生在春节期间 （2020 年 1 月 24 日-2020 年 2 月 2 日），1 月 23 日武汉封城，全国当日新增确诊人数在 2 月 12 日见顶，后逐步回落，3 月 6 日后全国每日新增确诊人数基本控制在 100 以内，持续时间 45 天左 右；本轮疫情自 3 月 1 日起逐渐发散，全国当日新增确诊无症状感染者在 4 月 10 日见顶，后逐步 回落， 5 月底开始每日新增无症状感染者人数逐步得到控制，持续时间 90 天左右，约为 20 年初 疫情的两倍；且若考虑对工作日的影响，本轮疫情影响更甚，因 20 年初疫情和春节假期有部分重 叠。 2）影响范围更广，①确诊人数更多，本轮当日新