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2022年食品饮料行业中期策略 1.食品饮料行业：专注长期趋势，把握确定性改善 消费分层现象凸显：经济承压，市场担忧疫情导致失业率上升，社会 主体消费能力与信心受损，我们看到消费分层的特征现阶段更加凸 显,但对于社交品而言，消费升级仍是主要矛盾 场景受限与消费能力受损降低了社交频次，短期影响销量，随着行程码摘星、交运等解封场景逐步恢复，后期稳增长政策带动下，消费能力与信心 有望逐步恢复，消费升级仍是主要矛盾。根据欧睿数据显示：中国中高收入家庭占比逐步提升，酒类、汽车、奢侈品等高端商品、品质消费品类在2015-2020年保持了较快增长。2020年 疫情以来居民可支配收入保持稳定增长，2021年城镇居民可支配收入47412元/+7.1%、农村居民18931元/+9.7%。预计我国高净值人群2021年 296万人，是2008年30万人近10倍，且仍保持10%+左右增速。 回归产业逻辑，成本转嫁能力与成本控制能力是大众品公司重要的判 断标准，优选具备行业定价权和有规模化优势的企业 定价权：以产品创新切入细分市场，创造或者满足消费新需求，从而掌控行业/品类的定价权；规模化：以规模化对冲/控制成本压力，而规模化的前提是产能利用率与品牌渠道能力的协同。 成本边际下降利好大众品：22Q2猪肉、原奶、瓦楞纸、玻璃等延续 跌势，受原油价格波动及供给改善，以棕榈油为代表的油脂类品质价 格6月下旬开始下降 复盘原材料及包材价格涨幅，进入2022年之后，原奶、瓦楞纸价格边际回落，猪肉价格延续下滑趋势。油料、小 麦粉、大豆、PET等仍延续上涨趋势，但上涨幅度有所趋缓。整体来看，原奶价格边际下滑利好乳制品行业，玻璃价格下滑利好啤酒行业，油料价格下滑利好油料使用量较多 的企业，如甘源食品、立高食品。 2 .食品饮料行业：锚定“四条”关键线索 基于品牌、好的生意与管理效能“基本面三角”选股，品牌是底层逻 辑、好的生意是直接驱动，管理效能提升的拐点判断支撑 品类、产区、价位、企业性质、品质、文化属性等等 均构成品牌要件，品牌的内涵在不断丰富和沉淀，而 “第一”则是最有力品牌资产； 以酱酒为代表的品类差异化竞争，在“茅台竞合战略” 与赤水河酱酒核心产区等顶层设计加持下，阶段性具 备较强势能，但不改变回归“品牌”竞争的逻辑上—— 酱酒品牌化道路在资本入驻后加速了品类品牌化。 “好生意”的核心是维护好产品价格体系，保障利益价值链 的持续合理分配；（品牌方、经销商、团购商、终端商、消 费者等利益链条的分配。）。白酒品类的商业模式具备一定先天优势，然而在白酒行业 进入“第三成长”阶段后，构建品牌竞争优势将是综合能力的 比拼，是系统性工程，包括渠道模式、品牌模式、营销团 队、经销商布局等等，而保障渠道各环节的合理利润空间以 延长产品生命周期是核心。 管理效能即管理层能力判断与企业机制； 管理效能提升的拐点是判断企业基本面发展方向的核心，是品牌、“好 生意”的前置指标； 管理效能： 关注管理层战略方向的判断力、决策力、策略执行力与纠偏力；关注机制建设：中高层PDCA闭环落地能力与员工主观能动性指 标-激励制度建设（股权激励、现金激励、员工持股、薪资保障 等）。 结合景气度、确定性与估值要素，优选高景气度次高端赛道、配置高 端确定性与区域品牌低估值修复 长线配置 高质量 发展龙头：高端品牌与区域龙 头具备 强品牌壁垒 与阶段性具备较高区域 渠道 壁垒 与 “定价”能力 。高端价位市场规模未来3年CAGR将达15%以上； 100-300元价位预计目前市场存量1800亿（含税口 径），未来仍将保持10%以内扩容速度，且集中度 持续提升。 可能的催化：国企改革三年行动计划（2020-2022）； 从本省市大本营市场走向周边板块化或全 国市场 。 紧抓 的 赛道投资 主线：白酒“第三成长”阶段，结构性扩容 与强分化是显著特征，我们看好“千元价位段”与“300元-500元”次 高端价位段的高速扩容逻辑——预计未来3年销售额CAGR将达到 25%左右。经销商业绩的“稳定与向好”在大品牌配额量固定的背景下，存在存量与 增量决策，加之龙头品牌渠道资源的外溢，在一定程度上会加速千元价 格带的成长——之于行业企业贵州习酒、郎酒青花郎等，山西汾酒青花 30复兴版、国窖1573等均有受益——千元价格带茅台1935的推出也将 加速价格带竞争与成长。 白酒产业消费升级与集中度提升的趋势是确定的。白酒行业大周期与经济相关，更与政策周期相关，竞争格局呈现“周期弱化”特征。关注PE、PEG低估值与业绩加速预期，疫情约束条件降低后消费场景修复。 以广东为例看疫情冲击影响：22Q1广东社零增速低于全国， 粮油食品5%、饮料6.8%、烟酒7.2% 社零分品类来看，广东省一季度纺织类、日用品、家用电器、家具类出现下滑，