2022年寿仙谷（603896）研究报告.docxVIP

2022年寿仙谷（603896）研究报告 1.灵芝孢子粉+铁皮石斛，寿仙谷打造有机国药第一品牌 1.1.主要产品灵芝孢子粉与铁皮石斛 公司专注于灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材产品全产业链的公司，其主要产品包括灵芝孢子粉系列产品、铁皮石斛系列产品等。 灵芝孢子粉类是核心产品，销售占比约为70%。2019-2021年，灵芝孢子粉类产品销售收入分别为3.77、4.53和5.36亿元，同比增长6.76%、20.16%、18.3%；占公司营业收入的比重分别为68.93%、71.25%和69.85%，基本稳定在70%左右。毛利率水平分别为90.69%、88.79%、88.17%。铁皮石斛类产品，销售占比约为15%。2019-2021年销售收入分别为0.81、1.01和1.23亿元，同比增长2.28%、25.17%、20.97%，占公司营业收入的比重分别为14.82%、15.95%和16.00%。毛利率水平分别为76.33%、75.97%、77.54%。 1.2.灵芝孢子粉是最核心产品 1.2.1.灵芝孢子保健功效名贯中西，专利去壁技术铸就品质壁垒 灵芝是多孔菌科真菌赤芝或紫芝的干燥子实体，是我国最知名的药用真菌物种之一，是极具代表性的中药材大品种。灵芝孢子为灵芝生长成熟期从菌盖弹射出来的极其微小的卵形生殖细胞，继承了灵芝的全部遗传物质，具有很高的药用价值，包括《灵芝孢子粉的药理研究》、《灵芝孢子研究进展》等大量文献报导灵芝孢子粉具有抗肿瘤、免疫调节、抗病毒等功效。灵芝孢子粉的化学成分非常复杂，主要包括三萜类化合物、多糖类、甾醇类、脂肪酸和蛋白质等，其中三萜类化合物和多糖为核心成分，约占孢子粉总重的10%，具有免疫调节、抗肿瘤、保肝、降血糖、抗氧化等多重作用，其含量多少决定了灵芝孢子粉产品的品质高低。灵芝孢子有两层极难被人体胃酸消化的几丁质构成的外壁，限制了人体对灵芝孢子细胞内部有效营养成分的吸收利用。根据《灵芝孢子食用方法与破壁技术研究进展》文章显示，若服用未破壁的灵芝孢子粉，人体对其吸收率只有12%左右，但服用经破壁处理的灵芝孢子粉，吸收率可达95%以上。此外，壁壳没有功效作用且占孢子粉总重的65%左右，阻碍有效成分消化吸收。因此，去壁孢子粉相较灵芝子实体、破壁孢子粉来说，其有效成分总多糖、总三萜含量更高，更易被人体消化吸收，能够发挥更好的药理作用。 破壁和去壁技术是灵芝孢子产品的关键工艺，对产品的安全性、有效性和质量有着极其重要的作用。目前孢子粉的破壁技术有生物酶解法、化学法、物理法等，其中物理破壁法应用较多。公司采用的是独创的“四低一高”超音速低温气流破壁技术，显著提高了破壁率和产品的安全性。此外，在破壁的基础上，公司发明了孢子粉去壁技术，极大地提高了灵芝多糖和灵芝三萜等有效成分的含量，并提升了产品的活性和药效。通过整合破壁、去壁技术，以及物料前处理（去瘪去杂）、壁壳综合利用等技术，极大提高了公司产品中有效成分（粗多糖和总三萜）的含量，相较同行具有显著质量优势。 除破壁去壁工艺优势外，公司在灵芝的行业标准制定方面处于领先地位，品牌信任度大幅提升。公司领衔或参与制定了《破壁灵芝孢子粉“浙江制造”团体标准》、《中医药—灵芝》、《灵芝》国家标准等50多项省标、行标、国标、国际标准，其中《ISO21315中医药—灵芝》国际标准于2018年12月20日正式发布，意味着公司在标准制定、推动中医药国际化发展作出了重大贡献。 1.2.2.丰富产品序列满足不同目标人群 公司灵芝孢子粉系列产品剂型及规格丰富，可以满足不同的消费人群和消费需求。公司设立了“武香”、“寿仙草堂”等不同价位的子品牌，主要产品为第二代破壁灵芝孢子粉，定位中端；“寿仙谷牌”产品主要是第三代去壁灵芝孢子粉，定位中高端。公司主打“寿仙谷牌”第三代去壁灵芝孢子粉主要包括：灵芝孢子粉（破壁）、破壁灵芝孢子粉、破壁灵芝孢子粉颗粒、破壁灵芝孢子粉片以及灵芝破壁孢子粉胶囊。 其中，灵芝孢子粉（破壁）是饮片，其余产品均为保健食品；且灵芝孢子粉（破壁）是系列产品中唯一一款未完全去除壁壳的产品，因此单位有效成分含量略低，月服用价格也最低（1400元），因此适合对有效成分要求不非常高（亚健康人群用于保健）且追求性价比的客户。 破壁产品根据不同剂型又分为粉剂、胶囊剂、颗粒剂和片剂。其中胶囊剂消费群体较小，粉剂销售最高，主要针对的是自服用以辅助治疗或身体恢复的有基础疾病的人群，适合对有效成分要求较高、但对服用体验要求不高的客户。颗粒剂和片剂都是在粉剂的基础上对剂型进行优化：颗粒剂解决了粉剂粘袋和冲泡不均匀的问题，片剂解决了粉剂和颗粒剂冲泡口味较苦的问题。颗粒剂主要在线上渠道销售，片剂是全系列中最高端的产品，主要以城市代理商的形式在省外地区销售。 公司通过不同剂型，打造出丰富的产品序列可以满足从亚健康人