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2022年望变电气研究报告 1. 望变电气是取向硅钢民营龙头，变压器全产业链覆盖 1.1. 深耕行业三十年，全产业链覆盖 重庆望变电气（集团）股份有限公司是一家主要经营输配电及控制设备和取向硅 钢的研发、生产与销售的公司。公司前身长寿金凤电器制造厂于 1994 年 8 月注册成立， 于 2009 年 12 月改制成望变有限，于 2014 年 12 月改制为股份公司。秉承“铸望变品 牌，创行业先锋，做百年企业”愿景，公司已深耕输配电及控制设备行业近三十年。 公司于 2015 年 7 月 30 日在“新三板”挂牌，2019 年 9 月 6 日在“新三板”终止挂牌， 同时拟首次公开发行并在主板上市。2022 年 4 月，公司在上交所挂牌上市。通过长期 生产实践和技术创新，公司现已掌握产品研发、生产领域的关键工艺及核心技术，被 评为国家知识产权优势企业、重庆市技术创新示范企业、重庆市高新技术企业、重庆 市认定企业技术中心等。 公司主要生产输配电及控制设备和取向硅钢两大类产品，已形成“从取向硅钢到 变压器再到箱式变电站、成套电气设备”的一体化产业链。输配电及控制设备主要包 括电力变压器、箱式变电站、成套电气设备，硅钢类产品主要包含一般取向硅钢 （CGO）和高磁感取向硅钢（HiB），是生产变压器及各类电机所需的主要原材料之一。 2020 年硅钢产量排名全国第四、民营企业第二，填补了西南地区取向硅钢生产空白。 截至 2022 年 3 月 25 日，公司已拥有 112 项专利，其中发明专利 11 项，实用新型专 利 100 项，外观专利 1项。公司业务现已建立以重庆、四川、贵州、云南等西南地区为 核心，华中地区、华南地区等快速增长区域相结合的销售区域布局，与国家电网、南 方电网旗下多省市电力公司建立长期稳定的合作关系。 1.2. 营收结构稳定，取向硅钢营收增长迅猛 公司 2019-2021 年分别实现营业收入 11.1 亿元/13.0 亿元/19.3 亿元，YOY 依次为 23.9%/17.1%/49.1%，三年营业收入的年复合增速 29.3%。公司主营业务为输配电及控 制设备和取向硅钢的研发、生产与销售。公司取向硅钢业务占比上升迅速，2021 年公 司取向硅钢收入、毛利占比分别为 53%、48%。 2. 取向硅钢：受益能效提升，景气高增可期 2.1. 变压器铁芯基材 硅钢是一种含硅量为 0.5%-4.5%的极低碳硅铁合金材料，具有导磁率高、矫顽力低、 电阻系数大等特性，在电力工业、轨道交通、电器工业、新能源汽车等产业中发挥着 重要作用，广泛应用于制造发电机、电动机、变压器、互感器等设备。 按生产工艺不同，硅钢分为热轧硅钢和冷轧硅钢两种，冷轧硅钢根据内部晶粒朝 向分为取向硅钢和无取向硅钢。取向硅钢的晶粒基本朝一个方向，含硅量较高，主要 用于变压器制造；无取向硅钢晶粒分布杂乱无章，含硅量较低，主要用于电机制造。 取向硅钢在生产后会通过磁测进行性能鉴定，磁感小于 1.88T 的即为一般取向硅钢 （CGO），磁感大于 1.88T 的为高磁感取向硅钢（HiB）。冷轧片厚度均匀，表面质量 好，磁性较高，性能优于热轧片，因此，随着工业的发展，热轧片面临被冷轧片逐渐 淘汰的趋势。 2.2. 制造工艺复杂，高牌号尤甚 高磁感、低铁损使得取向硅钢成为提高变压器性能的关键材料。取向硅钢单位质 量消耗的电能较低，可以减少输配电线路的电力损耗，达到节能效果，其磁性具有强 烈的方向性，在易磁化的轧制方向上具有优越的高磁导率与低损耗特性，是提高变压 器性能的一种关键功能性软磁材料。取向硅钢的性能可以通过铁损、磁感等指标界定， 通常运用牌号来进行区分。取向硅钢铁损值越低，磁感越高，性能越好，可使变压器 电能损失降低。此外，同等容量下，取向硅钢制造的变压器铁心的体积与重量均有减 小，并且能够节省硅钢片、电磁线和绝缘材料。 取向硅钢由于其制造工艺复杂，成分控制严格，影响性能因素众多，核心技术保 密，其产品质量是衡量一个国家特殊钢制造水平的重要标志，具有较高的科技含量。 因此，取向硅钢的批量稳定生产具有非常高的门槛。目前取向硅钢的制备工艺主要有 传统厚板坯工艺、薄板坯连铸连轧工艺和双锟薄带连铸工艺。传统厚板坯工艺按加热 温度又分为高温板坯加热工艺、中温板坯加热工艺、低温板坯加热工艺。不同的制备 方法在成分、工艺路径和抑制剂的选择方面存在较大区别。 高技术壁垒使得国内能够生产取向硅钢的企业较少，行业内企业主要集中在大型 的国有钢铁企业和少数的民营企业。根据中国金属学会电工钢分会发布的《2020 年度 电工钢产业报告》，截至 2020 年底，我国具有取向硅钢生产能力 10 万吨及以上的生产 厂家仅有 4 家。2020 年，我国取向硅钢产量排名前五位企业的分别为宝钢股份、首钢 股份、