2022年盐湖股份研究报告.docx

2022年盐湖股份研究报告 1、事件：盐湖股份发布2021年年报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增长119.58%；扣非归母净利44.82亿元，同比增长109%。2021Q4，公司实现营收39.80亿元，同比增长298.84%、环比-14.16%；归母净利润7.63亿元，同比增长1071%、环比-52%；扣非归母净利5.5亿元，同比增长1670%、环比-52%，最终业绩超出业绩预告。 2、分析：盐湖股份钾肥稳中有增，锂盐突飞猛进 2.12021年业绩核心增利点：毛利同比大幅增加 2021年全年来看：公司全年实现归母净利润44.78亿元，同比增加24.38亿元，核心的增利点主要在于毛利端（+30.10亿元，主要受益于全年的钾肥锂盐价格走高）、和其他/投资收益（+11.38亿元）、费用和税金（+856万元）、企业所得税端（+7.51亿元）、公允价值变动（+8308万元）。同比减利点主要为减值损失（-14.3亿元）、营业外利润（-3.5亿元）和少数股东权益（-7.72亿元）。 单季度同比来看：2021Q4公司实现归母净利润7.63亿元，同比增加8.41亿元。业绩同比增利点主要为毛利端（+8.73亿元）、其他/投资收益（+9.85亿元）和所得税（+11.08亿元）和公允价值变动（+7.92亿元）。同比减利点主要为减值损失（-16.84亿元）、营业外利润（-0.7亿元）、和营业外利润（-0.34亿元）。 2.2毛利端拆解：量价齐增，成本抬升 2021年公司量价齐升，毛利大幅提升。1）整体来看，公司全年实现毛利88.07亿元，同比增加30.1亿元；综合毛利率同比增加18.24pct至59.59%。2）分季度看，2021Q4公司实现毛利25.91亿元，同比增9.06亿元，环比减少13.33亿元；综合毛利率同比增加115.34pct至53.2%，环比减少13.87pct。3）分产品来看，氯化钾板块受益于氯化钾价格提升，毛利率同增12.9pct至68.5%；锂盐板块受益于碳酸锂价格提升，毛利率同增57.6pct至70.0%。 从产销量来看：2021年公司碳酸锂增量明显。1）2021年公司共生产碳酸锂产品22715吨，同比增长66.99%；销量19285吨，同比增长39.75%；库存从2020年的5吨大幅增长至2021年的3345吨，碳酸锂板块产销实现高速增长；2）2021年共生产氯化钾产品502.96万吨，同比回落8.8%；销量473.69万吨，同比减少26.54%；库存由2020年的41.64万吨提升至70.91万吨，库存大幅提升。 2.3费用端：2021年公司期间费用同比增加2.12亿元 从期间费用来看：2021年公司期间费用合计12.33亿元，同比减少1.99亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为2.3亿元、7.7亿元、2.3亿元、1.87亿元。2021年同比来看：销售费增加1734万元；管理费用减少6105万元；财务费用增加1.55亿元，主要是由于上一年度减少未确认融资费用摊销额相应的利息费用减少所致；研发费用增加1.1亿元，主要是加大研发投入。 2.4公司锂盐库存水平回升，原料存货占比突出 截至2021Q4，公司存货价值量为11.96亿元，同比下降11%，占总资产比重4.7%。公司主要存货为氯化钾产品以及碳酸锂生产原料，其中原材料价值4.58亿元，在产品价值1.69亿元，库存商品6.73亿元。随着锂精矿价格的逐步上涨，公司的原材料存货将为公司后续利润释放提供更好支撑。2021年公司经营性现金流为47.59亿元，占比营收提升至32%。经营活动现金流净额同比增加1154.19%，主要原因是上年度支付以前年度欠缴的各项税款、员工社保费用及按照重整计划支付相关债权导致上一年度经营性现金流显著偏低。 3、盐湖股份六十余载的开发与传承，成就中国盐湖资源的领军企业 从公司发展历程看，盐湖股份前身盐湖钾肥为原盐湖集团旗下氯化钾主业，在2011年通过吸收合并盐湖股份整合了察尔汗地区的钾肥业务，并获得了一系列盐湖综合开发项目，发展迈上了新台阶。尽管后来受此拖累公司一度陷入破产重组，但展望未来，也正是在此期间的探索使得盐湖提锂工艺趋于成熟。而随着亏损业务剥离上市公司主体、中国盐湖集团的组建，察尔汗盐湖、乃至青海地区的盐湖开发将有望加速，世界级盐湖产业基地将屹立于柴达木盆地。 4、公司核心竞争力：盐湖股份依托中国最大的钾镁盐矿床，铸就深厚资源壁垒 典型的资源开发龙头企业，核心竞争力为优质盐湖资源。盐湖股份是一家以钾肥为核心的盐湖资源开发企业，依托察尔汗盐湖的丰富资源布局盐湖综合开发，经过六十余年的开发与传承，其钾肥产能和市占率均排名中国第一。公司目前拥有氯化