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2022年屹通新材研究报告 1. 屹通新材：国内雾化铁粉龙头 公司前身为建德市易通金属粉材厂，于 2000 年 7 月 28 日成立于浙江省杭州市。2018 年 完成股改并更名为杭州屹通新材料股份有限公司（简称“屹通新材”），2021 年于深交所创 业板上市。公司立足于铁基粉体领域，将废旧金属通过熔炼、水雾化及还原等工艺转化为 制造业基础原材料，其主营产品为高性能纯铁粉、合金钢粉和添加剂用铁粉等，广泛应用 于交通工具、家用电器、电动工具、工程机械及医疗器械等终端领域。凭借技术积累，公 司逐步实现进口替代，推动我国金属粉体产业的发展。 1.1. 股权结构 公司实际控制人为汪志荣及汪志春，汪志荣持有公司 57.28%股份，汪志春持有公司 13.22% 股份。 1.2. 深耕雾化铁粉领域，营收利润稳步增长 公司聚焦铁基粉体，掌握“大流量高压水雾化” 、“高效低能耗还原” 、“烧结尺寸变化 率稳定性控制”及“无偏析混合”等核心技术，打破了国外粉末冶金技术壁垒，填补了国 内空白。公司的主营产品为冶金工艺所用的主流粉末，主要分为三类：高性能纯铁粉、合 金钢和添加剂用铁粉。 铁粉销量稳定增长，推动业绩持续上升。公司营业收入由 2016 年的 1.31 亿元增长至 2021 年的 5.22 亿元，年复合增长率达 31.85%；同期，公司归母净利润由 0.20 亿元增长至 0.96 亿元，年复合增长率达 36.71%，营收利润维持快速增长。2022Q1 公司营业收入 1.06 亿元， 同比-11.97%；2022Q1 公司归母净利润为 0.27 亿元，同比+45.76%。 原料价格上涨为短期干扰，未来毛利率有望回升。公司原材料主要为废钢、镍、铜以及液 氨等，原材料成本占营业成本 75% 以上。21 年毛利率下降系因为原材料废钢价格阶段性 上涨，公司成本随大宗商品涨价小幅攀升。未来随着原材料价格影响的不断消化，叠加规 模化生产降本提效，公司综合毛利率有望回升，22Q1 毛利率 28.33%，同比+5.19pct。 费用控制力强，不断加码研发投入。2021 年公司期间费用率为 5.52%，同比下降 0.07pct； 2022Q1 期间费用率为 5.63%，同比基本持平，整体费用控制能力较强。同时，公司研判市 场变化，聚焦优势产品，积极布局金属粉体材料前瞻性研发，持续加码投入筑造技术护城 河，2021 年公司研发费用同比增长 47.40%。我们预计随着公司未来整体产销规模扩大， 技术升级，期间费用率或呈下降趋势，整体盈利能力有望进一步增强。 2. 下游应用多点开花，铁基粉体市场空间广阔 2.1. 下游产品高频化演进，应用空间广阔 铁基粉体的应用领域十分广泛，涵盖了交通工具、建筑、通讯设备、3C 电子等领域。铁 基粉体产业链上游为废旧金属回收行业，回收材料为废铁、废铜等旧金属；中游为铁基金 属粉体，可分为结构性材料和功能性材料；下游产业中，结构性材料应用于金属注射成型 和粉末冶金，终端对接交通工具、家用电器、电动工具、3C 电子等产品；而功能性材料 应用于磁性材料、金刚石工具、热喷涂、焊材及冶金辅料等领域，终端对新能源汽车、光 伏、消费电子用片式电感、建材、冶金、机械。 终端应用不断拓展，铁基粉体需求旺盛。以粉末冶金制品为例，随着交通工具、3C 电子 等传统行业渗透率不断提高，金属注射成型、3D 打印等新型技术升级迭代，粉末冶金工 艺优势显现，终端应用领域市场不断打开，拉动铁基粉体市场需求释放。根据中国钢协粉 末冶金协会数据显示，2019 年全国（统计 6 家主要企业）雾化钢铁粉末销售量为 25.90 万 吨；2020 年中国钢铁粉末销量为 67.90 万吨，2016 年-2020 年年复合增长率为 8.82%。 2.2. 铁基粉体制备工艺多样，细分领域水雾化优势显著 金属粉末是小于 1mm 的金属颗粒群，是粉末冶金的主要原材料。铁基粉体是金属粉体行 业中最为重要的粉体品种，目前铁粉制备应用最广的为还原法、雾化法、羰基法、机械粉 碎法以及电解法等。公司掌握高水平制备工艺，大规模采用水雾化制备铁粉，相较于其它 工艺，水雾化粉末晶粒小，纯度、松装密度和压缩性高，适用于大规模预合金钢粉生产。 2.3. 竞争格局：市场集中度高，头部优势日益显现 中小企业众多，聚焦中低端市场，高端需求难以满足。我国有超过 110 家铁基粉体生产 企业，但绝大多数企业规模较小，生产工艺及产品集中于中低端市场，与国外厂商存在较 大差距，产品主要应用于摩托车、制冷压缩机、农机等中低端产业。国内众多中小企业处 于初步实现规模化生产阶段，研发实力及产品质量方面不具备竞争优势，在中低端市场竞 争日益激烈的情况下存在较大经营压力。同时，叠加下游行业对粉体尺寸变化率控制水平 的高要求趋势，高端