2022年云图控股(002539)研究报告.docxVIP

2022年云图控股(002539)研究报告 1.产业链一体化的国内复合肥龙头企业 1.1公司是国内复合肥龙头企业之一 专注于复合肥主业，布局一体化产业链。公司自成立以来一直专注于复合肥的生产和销售，通过资源整合等方式，沿着复合肥产业链进行深度开发和市场拓展，从西南地区逐步向全国布局，现已形成盐、联碱、磷化工及化肥全产业链协同发展的产业格局。 复合肥业务为公司的传统核心业务，先后在四川眉山、湖北应城、湖北宜城、河南宁陵、山东平原、新疆昌吉、湖北松滋等多地建立复合肥生产基地，生产和销售辐射全国。 磷化工业务则以黄磷、磷酸、磷酸盐及石灰产品生产销售为主，公司于2013年收购雷波凯瑞磷化工100%股权，拥有四川省雷波县牛牛寨磷矿北矿区普查探矿权，目前已投产的磷化工产品有拥有黄磷产能6万吨、磷酸5万吨、磷酸二氢钾1.5万吨、三聚磷酸钠3.5万吨及石灰30万吨。 联碱业务助力公司布局复合肥上游氮肥资源，是公司一体化产业链的关键环节。公司联碱生产基地位于湖北应城，依托上游自有的井盐资源，为联碱生产提供原料，联碱产品又可为复合肥生产提供低成本的氮肥资源。 乘着新能源的东风，公司积极拓展磷化工产业链下游，未来将形成磷矿—磷酸—磷酸铁的纵向一体化产业链。目前规划在湖北荆州建设35万吨磷酸铁装置，配套30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥和20MW余热发电等项目。与湖北省宜城市人民政府签署了《关于投资建设绿色化工循环产业园项目的合同》拟在襄阳精细化工园区投资建设绿色化工循环产业园项目，具体包括年产10万吨电池级磷酸铁、年产100万吨选矿、年产20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、年产10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、年产80万吨硫磺制酸、年产80万吨缓控释复合肥等项目。 公司实际控制人为宋睿，截至2021年12月31日，宋睿持有公司股份30.54%。公司下属全资或控股子公司主要从事复合肥、复混肥料、纯碱、氯化铵、磷酸一铵、工业和食用盐的生产及销售业务，包括应城新都化工、雷波凯瑞、嘉施利化肥、广盐华源及益盐堂等。 1.2产业链布局逐步完善叠加复合肥行业景气上行，公司业绩持续增长 复合肥是公司的主要营收和利润来源。公司营业收入始终保持稳定增长，2011-2021年营收的CAGR为16.47%，归母净利润随行业波动较大，近几年随着粮食价格持续上涨，复合肥行业底部向上，公司2018-2021年归母净利润同比分别增长68.33%、21.35%、133.79%、147.06%。复合肥是公司主要的营收和利润来源，2021年复合肥、磷化工、联碱、磷酸一铵及其它业务分别占比为41.79%、10.30%、7.68%、7.93%、32.30%。受化工品价格上涨以及复合肥销量增长带动，公司2021年实现营业收入148.98亿元，同比增长62.74%，归母净利润为12.32亿元，同比增长147.06%。2022年Q1公司产品量价齐升，业绩延续快速增长趋势，实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，归母净利润为4.65亿元，同比增长157.59%。 分产品来看，公司的磷化工产品和复合肥毛利率自2018年起持续上行，2017-2021年公司复合肥业务毛利率分别为14.14%、16.31%、15.49%、20.65%、20.43%。国内发布“三磷整治”行动方案以来，国内淘汰了落后的中小磷化工企业，磷化工整体景气度有所提升，公司积极布局拓展磷化工产业，磷化工产品营收占比自2015年的3.72%提升至2021年的10.30%。目前复合肥、磷化工业务仍是公司的主要利润来源。随着公司业务结构的优化以及产业链的延伸布局，公司的整体毛利率和净利润2018年触底以来持续回升。 公司近年来加大渠道建设力度，复合肥销量持续增长。2015年公司各类复合肥销量为185万吨，2021年增长至287万吨，期间CAGR为7.65%，公司深耕农村市场20多年，营销网络遍布全国各地，拥有一级经销商5,000余家、镇村级零售终端网点10万余家。同时公司也加大研发投入，调节产品结构向高端化发展。创新研发高端产品如水溶肥、液体肥、施朴乐SOUPRO系列产品，同时对原有品系进行节能减排技术等项目研发，研发费用率从2018年的0.34%增长到2021年的1.38%。销售费用率逐年下降。复合肥业务下游客户分散，注重品牌和营销，销售费用占比高，2018年以来公司逐年削减广告宣传费，持续推进营销变革升级，销售费用率由2018年的3.4%下降至2021年的1.89%。 延伸产业链，布局复合肥上游氮和磷资源相关产能，随着装置的完工，在建工程陆续转固。公司近年来的资本开支主要集中在布局上游原料磷和氮和硫，以增强自身的一体化优势，降低复合肥综合成本，201