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2022年振华新材研究报告 1、振华新材：定位单晶三元，前瞻钠电技术 1.1、坚定高镍单晶路线，产品迭代领先行业 贵州振华新材料股份有限公司成立于 2004 年，公司专注于锂离子电池正极材料 的研发、生产及销售，主要提供新能源汽车、3C 消费电子所用的锂离子电池正 极材料。公司于较早完成镍钴锰酸锂三元正极材料一次颗粒大单晶材料的研发及 生产，2009-2017 年推出三代大单晶 5 系中镍产品、2018 年推出单晶 6 系及 8 系 高镍产品，已实现批量生产和销售。从 2021 年以来，公司的 9 系超高镍产品开 始向部分客户进行吨级送样，钠离子电池正极材料已进入配合客户做中试阶段。 锂电池正极材料是公司的核心产品。其中，新能源汽车领域用正极材料涵盖包括 中镍、中高镍及高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶镍钴锰酸锂三元正极材料 （NCM），消费电子用正极材料主要包括高电压钴酸锂、复合三元正极材料以及 一次颗粒大单晶三元正极材料。此外，公司还开发出具备较高性价比的一系列大 单晶无钴层状结构镍锰二元产品以及尖晶石结构锰酸锂复合改性 NM 系列产 品，有望在储能、低速电动车、电动工具等领域得到广泛应用。 公司致力于提升正极产品的性价比与能量密度。振华新材已成功研发并形成一系 列具备自主知识产权的核心技术，包括一次颗粒大单晶镍钴锰三元材料合成技 术、大单晶无钴层状结构镍锰二元材料合成技术、高电压钴酸锂材料合成技术、 多晶镍钴锰三元正极材料合成技术、尖晶石结构复合改性材料合成技术、正极材 料掺杂技术、正极材料表面改性技术等。与同行业可比公司同类产品相比，振华 新材镍 5 系、镍 6 系、镍 8 系产品的比容量方面具有相对优势，首次效率与行业 水平相当。 1.2、国资背景结构稳定，战略配售整合资源 公司控股股东为振华集团，实际控制人为中国电子。振华集团直接持有公司 28.3%的股份，是公司第一大股东。中国电子信息产业集团有限公司通过振华集 团、中电金投和深科技间接持有振华新材 36.07%的股权。中国电子出资人为国 务院国资委。振华新材管理团队曾在振华集团担任核心职务，保障公司业务发展 稳定性。 战略配售整合上下游产业链资源，原料端布局锂电废料再利用。公司引入下游 客户宁德时代、孚能产投、南京国轩、天津力神，以及上游原材料供应商蓝科锂 业成为公司战略配售投资者，并就市场、技术、供应链等内容与各战略投资者签 订《战略合作协议》。在制造端，公司全资控股贵阳新材和义龙新材，分别运营 沙文生态科技产业园和义龙新材料产业园。在原材料端，振华新材与青岛红星新 能源技术有限公司等企业共同出资成立贵州红星电子材料有限公司，布局废旧锂 离子电池及材料回收产业；红星电子所生产的三元前驱体、电池级碳酸锂是公司 锂离子电池正极材料产品的主要原材料，原材料自供加强公司的成本控制能力。 员工持股计划绑定高管与核心员工。“中信建投-振华新材科创板战略配售集合资 产管理计划”是公司 4 名高管和 26 名核心员工的持股平台，总认购金额为 1.55 亿元，股权占比 2.5%，获配股票的限售期为 12 个月。公司多名高管与核心员工 在材料研发领域从业经验丰富，将持续为公司三元材料的技术研发及产业化应用 工作作出贡献。 1.3、业绩强势扭亏为盈，产品结构持续优化 下游对正极材料需求旺盛，公司销售总量与结构均有改善。2020 年新冠疫情导 致公司排产和运输受阻，业绩受到短期冲击。2021 年新能源汽车产销量增长带 动动力电池产业高速增长，叠加公司义龙二期新增产能逐步释放，导致公司正极 材料收入同比实现大幅增长，实现营业收入 55.15 亿元，同比增加 432.1%，归母 净利润 4.13 亿元，实现扭亏为盈；NCM 三元正极材料销量 3.3 万吨，占总销量 的 96.9%，其中 8 系高镍三元材料占主要营业收入比例从 6.27%同比提升至 38.08%增速显著，5 系中镍三元材料占营收比重仍居主导，6 系中高镍产品尚处 于导入阶段。 毛利率增长得益于高镍放量+提前备货控制原材料成本。公司主营业务毛利率变 动主要系各类产品毛利率自身存在变动及各类产品销售占比变化所致。毛利率水 平相对较高的高镍 8 系产品出货增长，2021Q1-2022Q1 连续四个季度销售收入分 别为 2.0/4.7/6.1/8.1/7.3 亿元。在原材料市场价格上行的背景下，公司在价格相对 低点进行提前备货，使得产品在原材料端的毛利较高；与此同时，按照行业通行 的“主要原料成本+加工价格”的成本加成定价模式，公司的产品销售价格也随 之上涨。 期间费用率回归常态。公司 2020 年管理费用率和财务费用率陡增，分别系疫情 影响下生产停工损失转入管理费用以及上市前通过银行借款等间接融资满足产能 扩张资金需求所致。202