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2022年中远海能研究报告 1.中远海能已打造油成运规模第一梯队，外贸油运带来高业绩弹性 已打造成全球油运船队规模第一梯队，外贸油运成为周期之源 专注国际和中国沿海原油及成品油、国际液化天然气运输主业，依托国内强劲的油气进口需求、国内外大型客户资源以及集团完善的产业链资源优势，已打造成全球油运船队规模第一梯队。中远海能为全球油轮运输龙头，业务范围涵盖国际和中国沿海原油及成品油、国际液化天然气运输业务，为全球船型最齐全的油轮船队。截止2021年末公司已打造成全球油运船队规模第一梯队，拥有和控制油轮运力166艘，2524万载重吨，其中，自有运力154艘，2186万载重吨；租入运力12艘，338万载重吨。依托国内强劲的油气进口需求、国内外大型客户资源以及集团完善的产业链资源优势，打造全球油运船队规模第一梯队，在中国油气进口运输中始终保持在领先地位。同时作为中国LNG运输业务的引领者，全资子公司上海LNG和持有50%股权的CLNG为目前国内仅有的两家大型LNG运输公司。截至2021年末公司共参与投资49艘LNG船，均为项目船，其中已投入运营的LNG船舶38艘，642万立方米，LNG运输业务为公司提供稳定的现金流来源。 资产整合叠加外延式并购，专注原油及成品油、国际液化天然气运输，第一大股东中国海运集团持股32.3%，实际控制人国务院国资委。公司前身为中海发展，2016年中海发展与中远集团进行资产重置，中海发展正式剥离干散业务并收购大连远洋100%股权，资产重组后改名为中远海能，专注于能源运输，主要从事国际和中国沿海原油、成品油运输，国际液化天然气运输。资产重组之后油轮运力上升至99艘，运力总计1488.5万载重吨（不含在建），2018年3月成功收购中石油成品油船队，进一步巩固公司在沿海成品油运输市场的地位。中远海能拥有的主要经营实体主要包括四部分：（1）中海发展（香港）航运有限公司100%权益，主要经营国际海上货物运输、船舶租赁、修船、船代、货代、船舶备件供应；（2）中远海运石油运输有限公司51%的权益，主要经营国际、国内沿海及内河原油、成品油等油品运输业务；（3）海南中远海运能源运输有限公司100%权益，主要经营国际和省际散装液体危险品运输；（4）上海中远海运液化天然气投资有限公司100%权益，主要经营LNG海上运输业务。截止2022Q1公司的第一大股东为中国海运集团持股32.3%，实际控制人国务院国资委。 2021年高油价背景下开启去库存周期压制原油运输需求，考虑补库存周期叠加运距潜在拉长的可能性较大，预计未来2年外贸油运将迎来周期弹性释放。2016年公司完成资产整合后，外贸油运为公司主要业务，占公司营收的45%~60%，由于油运属于强周期性行业，近年来周期底部徘徊，外贸油运成为拖累公司业绩的重要因素。2020年上半年受俄罗斯与沙特石油价格战带来的补库需求，扣非净利增幅较为明显，毛利率回升至29.5%。但在2021年高油价背景下开启去库存周期压制原油运输需求、VLCCTCE转负，2021年公司扣非净利同比下降306%，毛利率同比下降22.2pcts。随着美国原油库存储备、OECD原油库存低于过去5年平均水平，补库需求周期或临近叠加运距潜在拉长的可能性较大，预计未来2年外贸油运业务将迎来周期弹性释放。 外贸油运向上周期或临近，料内贸与LNG将构成业绩压舱石 外贸油运布局三角航线，供需结构改善叠加地缘政治事件影响有望开启上行周期。外贸油运运价弹性变化极大，受全球化竞争影响运价波动剧烈，2007~2008年极端情况下VLCCTCE峰值最高超20万美元/天，但需求增速弱于供给时的运价，如2021年TD3C-TCE可下降至-518美元/天。高运价弹性带来的外贸油运利润弹性极大，公司外贸油运船队主要以VLCC为主，截至2021年12月31日，公司控制的VLCC为59艘，其中自有48艘，在手订单一艘，并已于2022年第一季度交付。公司积极构建“中国-新加坡-中东-远东-中国”三角航线，航线覆盖澳洲、东非、欧洲等区域，2021年公司提升大西洋货载承揽力度，VLCC三角航线营运天占比达18.8%，较2020年高10.1pcts。公司预计2022Q2净利润环比改善，中小型油轮及成品油市场景气度上升，建议关注VLCC运价复苏至反转进程。7月8日中远海能发布2022H1业绩预告，预计当期实现归母净利润1.1亿~1.8亿元，同比下降66.9%~79.8%；扣非归母净利润1.1亿元~1.8亿元，同比下降67.7%~80.2%，其中Q2归母净利润环比增加0.6亿~1.3亿元，对应增幅239.5%~519.1%。上半年VLCC主要航线TCE仍为负值，但Q2可以看到VLCC运价逐渐改善，截止2022年7月7日，TD3C（中东-中国）TCE为-5446美元/天，环比