2022年祥鑫转债（128139.SZ）深度报告.docxVIP

2022年祥鑫转债（128139.SZ）深度报告 一、祥鑫转债：专注冲压模具和结构件 1、专注冲压模具和结构件，不断拓展新应用领域 专注冲压模具和结构件，不断拓展新应用领域。公司前身名为东莞市五金电子有限公司，成 立于 2004 年 5 月，在 2013 年改名为祥鑫科技股份有限公司。2019 年，公司成功在深圳交 易所上市，股票代码为 002965.SZ。公司专注于精密冲压模具和金属结构件业务，并且不 断的拓宽业务范围。在 2007 年，公司进入汽车零部件市场，主要产品为汽车五金模具与汽 车零部件。 在 2012 年，公司成立东莞市骏鑫金属制品有限公司，并且开始进入通讯行业。 在 2015 年，公司开始关注新能源汽车领域，并开始成为汽车整车厂的一级供应商。在 2020 年，公司相继成立了祥鑫科技(香港)有限公司、东莞捷邦精密金属制品有限公司、祥鑫(安徽) 智能制造有限公司、祥鑫(东莞)新能源科技有限公司，将业务板块进一步细分，加大了对于 新能源汽车与通信设备的研发与投入。2021 年，公司成立了墨西哥海外子公司，加大全球 产业布局，并成立了宜宾祥鑫新能源技术开发有限公司，加大在新能源方面的投入。 公司股权结构稳定，组织结构、业务结构清晰。公司的控股股东和实际控制为陈荣和谢祥娃 夫妇，分别直接持股 24.89%和 19.09%，合计直接持有公司 43.98%的股份，其中陈荣为公 司董事长，谢娃祥为公司副董事长和总经理。公司组织架构清晰，下设汽车部件事业部、汽 车模具事业部、新能源动力电池事业部、精密金属事业部、电装事业部等。汽车事业部按照 业务区域划分为华南、华东、华北与海外四大块，动力电池下设广州、宜宾、成都、麻涌四 个工厂。 2、冲压件下游应用多元化，重点关注高成长领域 产品结构多元，聚焦高成长领域。公司主要为汽车、动力电池、光伏、储能、通信、办公及 电子设备等行业客户提供精密冲压模具和金属结构件，可以接受多行业的定制需求，并提供 专业化的模具制造服务。公司当前聚焦新能源汽车、新能源动力电池、储能等高增长行业， 产品涉及多个领域。 其中 1）汽车以及新能源汽车方面，涉及汽车车身件、全铝车声件、汽 车座椅总成结构件、汽车热交换系统结构件、汽车电子结构件以及相关模具等；2）动力电 池方面，产品主要是电池箱体，包括型材箱体、冲压箱体、底护板、模组端板、侧板、水冷 板、铜牌、电芯壳体等；3）储能设备精密冲压模具和金属结构件方面，涉及光伏逆变器、 储能机柜、充电桩机箱等等；4）通信设备(5G 通讯、信创产品)精密冲压模具和金属结构件， 涉及手机面板、屏蔽盖、数码相机部件、投影机部件、内部弹片、电池电极片等。 其中，汽车精密冲压模具和金属结构件是公司的核心业务，公司尤为重视发展与新能源汽 车、智能汽车相关产品。在新能源汽车领域，公司向广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时 代、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔等企业供应动力电池箱体、轻量化车 身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品，公司与新能源汽车相关的产品收入 占比已经从 2020 年的 22.73%上升至 2021 年的 38.34%。 在智能汽车领域，公司向华为汽 车、德赛西威、小马智行等企业提供可用于 VGW 智能网联、OBC 车载充电、mPOWER 智能电动、AIS 融合感知、ADS 智能驾驶、CDC 智能座舱等模块的产品。此外，公司与本 特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋等世界知名的汽车零部件企业保持了长期的合作关系， 并已经成为广汽集团、广汽埃安、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、戴姆勒、比亚迪、小鹏 汽车等整车厂商的一级供应商。 储能、光伏、通信设备精密冲压模具和金属结构件是公司的重点业务。在储能和光伏领域， 公司已经向华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、新能安、Enphase Energy、Larsen、 FENECON GmbH 等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等相关产品。 在通信设备领域，公司向华为、中兴、长城、浪潮、烽火等企业供应的户外基站金属结构件、 IDC 机箱、功能性插箱等产品，可用于 5G 基站和数据中心建设。 3、收入增长稳健，利润虽有曲折，边际改善有望 新业务有望带动收入、利润增速逐渐恢复。近年来，公司的营业收入呈现逐步增长的趋势， 从 2012-2021 年，祥鑫科技营业收入从 3.7 亿增长到 23.71 亿，年均复合增速为 22.81%， 2018 年由于中美贸易战的影响，出口业务持续下滑，导致整体增速持续下滑；而国内业务 也面临下游传统汽车销售增速下滑的负面影响，按照最新披露口径，2021 年公司汽车以及 动力电池相关业务收入占比达 67.83%，新能源包括储能相关业务收入占比达 45.79%，国内业务收入占比