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2022年先惠技术研究报告 一、先惠技术作为锂电行业制造龙头，产品自动化水平卓越 1.1 发轫于汽车行业，拓展锂电设备业务 先惠技术是一家聚焦于新能源汽车智能自动化装备领域与锂电设备领域的系统供应商。2007-2010 年 公司起家于燃油汽车单机装备。通过良好的产品质量和服务，积累了蒂森克虏伯、采埃孚等优质客户资源； 2013 年-2017 年，公司切入新能源汽车智能装备领域，为宁德时代新能源、合肥国轩等国内知名新能源汽 车动力电池企业提供智能生产线，主要产品为动力电池模组PACK 生产线等；2017 年，公司整合工业制 造数据系统产品，收购了宝宜威机电及其子公司的工业制造数据系统相关经营性资产；2020 年公司在科创 板上市，募资 6.4 亿元用于厂房建设和设备研发，同年获得宁德时代优秀供应商称号；2021 年公司新能源 订单超过 95%，同时蝉联宁德时代优秀供应商称号；2022 年公司拟以现金的形式收购宁德东恒 51%的股 权，切入锂电池模组结构件，致力于成为全球锂电设备制造龙头企业。 公司现阶段业务主要分为新能源汽车智能自动化装备、燃油汽车智能自动化装备、工业制造数据系统。新能源汽车智能自动化装备包括动力电池模组PACK 生产线、电动车动力总成(EDS)生产线、测试和检测 系统、燃料电池电堆/系统生产线和新能源汽车底盘系统生产线。燃油汽车智能自动化装备主要用于燃油汽 车底盘系统、变速器等汽车部件的自动装配。除此之外，公司还提供工业制造数据系统，可大幅提升智能 自动化装备的智能化水平，主要产品包含数据采集端口、数据采集和处理层模块、分析和计算层模块等。 1.2 管理层深耕汽车机械行业，股权激励助力研发 公司董事长潘延庆和总经理王颖琳为公司实际控制人，截至 2022 年 3 月 21 日，潘延庆先生、王颖琳 女士直接持股占总股本的 38.25%。公司通过晶徽投资和精绘投资实行员工持股，以增强员工积极性。晶 徽投资和精绘投资系实际控制人潘延庆、王颖琳与核心管理人员、技术骨干于 2015 年共同设立，其中晶 徽投资由潘延庆、王颖琳、张安军及其他 31 名自然人持股组成，精绘投资由张安军及其他 12 名自然人持 股组成。截至 2022 年 3 月 31 日，晶徽投资股权占比 2.43%，精绘投资股权占比 2.38%。 欧美子公司助力海外业务拓展。SK Automation Germany GmbH 和 SK Automation America Inc.分别为 公司在德国和美国的全资子公司，注册资本分别为 1196 万欧元、238 万美元，2021 年净利润分别为-298.45、 -0.75 万人民币。德国子公司主要服务于宁德时代、大众等客户，美国子公司也陆续接到订单，预计 2022 年公司海外业务将持续拓展。 公司管理层经验丰富，以核心技术人员为主。公司董事长潘延庆技术出身，曾任上海大众汽车规划工 程师、上海宝宜威机电董事长等职务，深耕机械设备行业 20 年，兼任公司首席技术官；公司董事王颖琳 曾任上海伦福德汽车配件有限公司总经理助理、上海先汇装配机械有限公司总经理等职务，现任公司总经理。 公司为了进一步完善治理结构，建立、健全长效激励机制，三次实施股权激励，公司上市后分别于 2020 年 12 月、2021 年 4 月、2022 年 2 月分别以 24.6、71.54、108（元/股）的价格向 85、140、148 人授予 72.7、99、100 万股。1）从公司发展角度看，公司 2020 年、2021 年业绩增长均满足第一、二次限制性股票的行 权条件；2）从行权要求来看，三次股权激励措施的行权条件不断提高，其中第三次股权激励要求 2022 年 营收或净利润同比增长不低于 50%，2023 年营收或净利润以 2021 年为基期增长不低于 100%；3）从行权 价格角度来看，公司第二、三次股权激励行权价格接近市场价，彰显公司高市场预期，突出公司发展潜力。 1.3 公司营收驶入快车道，锂电板块占比提升 公司营收逐渐驶入快车道。2018-2022Q1，公司营业收入分别为 3.25、3.65、5.02、11.02、2.91 亿元， 同比增长 11.96%、12.20%、37.65%、119.36%、92.76%，2018-2021 年 CAGR 为 39.56%。收入的稳定增长 得益于公司将客户定位于中高端动力电池厂和整车厂，2021 年收入增幅较大主要是电池厂客户订单大幅增 长所致。 归母净利润持续回暖。2018-2022Q1，公司归母净利润分别为 0.28、0.72、0.61、0.70、0.21 亿元，同 比增长 252.72%、155.81%、-15.56%、15.36%、19.82%，2018-2021 年 CAGR 为 72