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2022年中国食品饮料行业下半年展望 1.新冠封控措施对食品饮料子行业有不同的影响 3月份的新冠疫情反弹（持续到5月底）对食品饮料公司的影响各不相同。总的来说，除了一些较小的物流瓶颈外，乳 制品的销量受疫情封控的影响较小，因为乳制品被认为是生活必需品，并且通常居家消费。虽然超市无法开门，社区 团购渠道的销售弥补了这部分销售。 方便面也被认为是必需品，在封控期间，在上海等受疫情影响的地区，方便面的销量实际上有所增加。由于消费者在 家工作，不能外出就餐，方便面的销量大幅增加。 即饮饮料受到新冠疫情封控措施的负面影响，因为消费者倾向于减少在家消费小包装饮料产品。较大的包装水（如5公 升瓶装）销售良好，因为消费者使用瓶装水在家烹饪和消费。 在新冠疫情封控期间，啤酒可能是受影响最大的饮料，餐馆、酒吧和其他夜生活场所都关闭。这些场所是高端啤酒的 主要分销渠道，因此我们可以预计，高端啤酒的销量将在22年二季度下降。虽然如此，我们的渠道调研显示，由于被 迫待在家里的消费者在家里消费啤酒，低端啤酒的销量有所增加。因此，啤酒厂的销售结构向低端产品倾斜可能会对 毛利率造成压力。 我们预计，餐饮公司的营收将从新冠封控中反弹，这也会是投资者在22年下半年的主要关注点。此后，利润率仍将是 投资者在下半年关注的焦点，因为一些关键原材料价格可能在下半年继续上涨。那些在成本上升的情况下仍能通过提 价和提升高端产品销售占比来最好地管理利润率的公司会比其他公司表现更好。 由于供应链的影响，成本可能会继续走高 如我们所预期的一样，许多用于食品和饮料行业的原材料价格在22年上半年仍处于高水平。根据国家统计局数据，在 22年上半年，棕榈油、PET和瓦楞纸（方便面和饮料的关键原料）的平均价格分别同比上涨30.8%、20.0%和-7.7%。 22年上半年至今，其他原材料，如大麦和铝（啤酒的关键原料）也分别平均同比增长26.4%和-4.9%。相比，原奶成本 平均同比下降4.7%。 我们注意到，在22年下半年，原材料价格涨幅最大的是大宗商品或与大宗商品相关的。对于食用油来说，由于供应方 面的问题，比如农作物收成低和俄乌战争（乌克兰是食用油的主要出口国），近年来成本一直在增加。同样，俄乌战争 也提高了大麦的价格（乌克兰和俄罗斯是主要的大麦出口国）。对俄罗斯石油的制裁导致了全球油价的上涨，这反过来 又导致了PET价格的上涨。鉴于这种情况，我们预计，总体而言，原材料成本可能会在22年下半年保持在高位，这取 决于俄乌战争是否会得到解决。 原奶价格在22年上半年平均下降了4.7%。我们认为，中国原奶的供需已经达到平衡。然而，我们注意到，许多牧场的 上游原料（如玉米和大豆）成本已经增加，因此，牧场可能希望将这些增加的成本转嫁给蒙牛等下游乳品加工企业。我们注意到，牧场似乎不太希望先提高运营效率来抵消对利润率的负面影响，然后才试图提高价格。 一些产品将能够在22年下半年提价，但其他产品可能无法提价 为了缓解原材料成本的不断上涨，企业提高了产品价格（包括零售和出厂价），取得了不同程度的成功。我们将公司提 价能力的差异归因于该子行业的竞争水平和需求的价格弹性。由于高级啤酒提价相对缺乏需求弹性，所以像啤酒这样 的产品能够提价。也就是说，饮料和零食等其他产品由于市场集中度低而无法提价，而且产品对价格相对具有需求弹 性。此外，啤酒厂的市场集中度相对较高(前5大酒厂占销售额的近70%)。也就是说，饮料、零食等其他产品由于市场 集中度较低，且产品对价格相对具有需求弹性，所以一直无法提价。我们预计，能够在21财年提价的产品在22年下半 年会有更多提价，特别是如果原材料成本继续增加。 以高端化来提高利润率 虽然价格上涨有助于抵消原材料成本上升的影响，但价格上涨幅度（通常在10%至20%以下）并不能完全抵消原材料 成本的上升。公司执行高端化战略。通过销售零售价格高达大众市场产品5倍的高端产品，提升高端产品销售占比从而 拉升提高整体均价和利润率。 2.相关企业分析 华润啤酒 ：关注22年下半年提价 高端啤酒是受到新冠疫情封控措施影响最大的产品。华润啤酒的销量在4月份同比下降超过10%，但在5月份有所好转。 5月最后两周的销量有所回升，随着下游餐厅、酒吧和夜生活场所补充库存，销量可能有所增加。我们预计，6月份应 该也会恢复增长。 总体而言，22财年前5个月，次高端及以上啤酒的销量仍同比增长双位数百分点，可能低于22财年20%-25%的同比增 长目标。由于当前新冠疫情的不确定性，华润啤酒并无评论其22财年的指引，但鉴于新冠封控措施在关键的夏季旺季 之前放松，而且4月通常不是啤酒销量较高的月份，22财年的总体销售目标仍有可能实现。尽管如此，炎热的夏季也 将带动啤酒销量，对啤酒流水起到至关重要的作用。 尽管到目前为止，大麦