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2022年药康生物（688046）研究报告 一、药康生物发展历程 1.1 国内模式动物领先企业，提供一站式研究服务 国内模式动物领先企业，提供一站式研究服务。公司成立于 2017 年，是一家专业从事实 验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，拥有约 20 年的实 验动物领域研究经历，是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一，使用和建 立了符合国际 AAALAC 标准的 SPF 级动物设施和标准化实验动物质量管控体系，2022 年 3 月科创板上市。公司基于实验动物创制策略与基因工程遗传修饰技术，为客户提供有 自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式 服务，满足客户在基因功能认知、疾病机理解析、药物靶点发现、药效筛选验证等基础研 究和新药开发领域的实验动物小鼠模型相关需求。 1.2 股东阵容豪华，股权结构稳定 股东阵容豪华。公司控股股东为南京老岩，持有公司 49.22%的股份，高翔为实际控制人。 公司股东阵容非常豪华，国有股东包括生物医药谷、江苏省产研院、江北新区国资及产业 基金。 1.3 规模效应逐步体现，营收体量快速增长 规模效应逐步体现，营收体量快速增长。2018-2021年公司营收分别为0.53/1.93/2.62/3.94 亿元，同比增速分别为 261.64%/35.91%/50.35%，2022Q1 年收入达 1.16 亿元，同比增 速达 51.16%；2018-2021 年扣非归母分别为 10.4/33.73/66.46/77.54 百万元，同比增长 224.38%/97.06%/16.67%，2022Q1 扣非归母达 21.75 百万元，同比增长 36.79%。 多种高创新性的小鼠模型，主营业务毛利率较高。2018-2021 年公司毛利率分别为 68.2%/66.8%/72.0%/74.3%，2022Q1 公司毛利率为 76.7%，盈利能力不断提升。 2018-2021 年净利率分别为-11.3%/18.0%/29.2%/31.7%，2022Q1 净利率为 26.1%。近 三年期间费用维持稳定，2022Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用/财务费用率分比 为 14.77%/19.2%/15.3%/-0.35%。 1.4 四大业务板块发力，商品化小鼠销售占比最高 公司主要分为四大业务版块：商品化小鼠模型销售业务、模型定制业务、定制繁育业务及 功能药效业务。 （1）商品化小鼠模型销售业务：基于基因编辑技术，开发出免疫缺陷小鼠模型、人源化 小鼠模型、疾病小鼠模型等，该细分业务客户需求大、标准化程度高。同时，公司开展“斑 点鼠计划”，逐步建立小鼠全部 2 万余个蛋白编码基因的敲除品系库，对于市场需求大的小鼠品系采用活体保种、现货销售的模式；对于使用率低的小鼠则冻存遗传物质，使用时 胚胎复苏。 （2）模型定制业务：针对不同客户的具体要求，快速设计基因编辑策略，在特定小鼠背 景下，为客户创制小鼠模型。 （3）定制繁育业务：依托专业的繁育管理团队、标准的动物生产设施以及严格的质量控 制 体系，构建了小鼠繁育与种质保存平台，为客户提供全面繁育解决方案。定制繁育业 务的小鼠一般来自于客户自行提供的小鼠或者客户此前通过公司模型定制业务获得的小 鼠。 （4）功能药效业务：依托公司人源化小鼠模型和疾病小鼠模型，建立了创新药物筛选与 表型分析平台，为客户提供一站式功能药效分析服务。 商品化小鼠销售模型业务占总营收比例最高，是公司业务收入主要来源。2018-2021 年商 品化小鼠模型销售的收入 0.33/0.95/1.53/2.53 亿元，占总业务比例为 62%/49%/58%/64%， 定制繁育业务受益于小鼠模型销售和模型定制业务快速发展，2018-2021 年定制繁育业务 占总营收 25%/24%/19%/14%；功能药效业务随着人源化小鼠品系库丰富未来有望快速增 长，2018-2021 年占总营收 5%/10%/12%/14%，2018 年公司未建立完善的功能药效研究 体系，且自有人源化小鼠模型等品系较少，一定程度上限制了业务的开展； 随着公司小鼠 品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，功能药效业务收入规模实现快速增长。 模型定制业务 2018-2021 年占主营业务收入比例分别为 10%/15%/9%/6%。2018-2021 年公司四大业务毛利率均维持在 50%以上。其中商业化小鼠模型销售业务毛利率最高， 2021 年该业务毛利率达 80%。 1.5 核心技术团队稳定，研发平台完善 核心技术团队稳定，研发平台完善。公司核心技术团队稳定，拥有约 20 年的实验动物领 域研究经历。公司是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一，制作了国内首 个基