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2022年新秀丽研究报告 1、新秀丽作为百年箱包龙头，业务布局全球 全球领先的旅行箱包龙头，历史悠久，旗下品牌矩阵丰富。公司由JesseShwayder于1910年在美国创立，最早为一家皮箱制造公司；随后公司不断对推出的行李箱产品进行革新，外壳材料的使用上从木质过渡为镁及ABS、又进一步转化为铝制和Curv材料，功能上陆续推出具有平衡四轮系统、带多点式上锁系统的行李箱，满足大众日益增加的出行需求。 为扩大自身业务规模、覆盖更广的消费客群，公司从1993年起陆续收购了美国知名中端旅行箱品牌AmericanTourister（美旅）、专业户外出行品牌HighSierra、高端商务旅行箱品牌Hartmann、兼具时尚和功能的法国箱包品牌Lipault、高端专业户外背包及配件供应商Gregory、高端商务及旅行箱包品牌Tumi、以及美国领先的箱包及背包电子商贸平台ebags等8大品牌。目前公司的业务主要包括设计、制造、采购及分销行李箱、商务包、户外包及旅行配件等，在全球120多个国家拥有48000多个零售网点；随着自身产品力不断提高叠加品牌矩阵日益丰富，公司在全球的市场份额逐步领先。 1.1、财务：2021业绩扭亏，超预期恢复 2012-17年公司通过外延并购扩大自身规模，收入和归母净利年复合增速分别达到14.53%、17.63%，增长稳健。伴随着中美贸易关系紧张、中国香港地区局势混乱等外部因素，2018-19年公司收入端有所承压，分别同比+9%/-4%；利润端由于美国加征中国商品关税、公司调整渠道产生一次性成本等因素，两年规模净利分别下滑29%、44%。2020年全球新冠疫情暴发对出行带来严重影响，导致公司收入同比-58%至15.37亿美元，利润端亏损12.78亿美元、同比大幅下滑1064%。 21年公司实现收入20.21亿美元，同比增长32%，恢复至19年营收水平的56%，且1Q21、4Q21收入分别恢复至19年同期的43%、69%，销售情况逐季改善。收入拉动叠加严格控费措施下，公司21年业绩实现扭亏，同比增长101.12%至0.14亿美元，恢复至19年业绩的11%。1Q22随着海外出行复苏、各国开放边境，公司收入同增61.71%至5.74亿美元，恢复至19年同期的62.25%；归母净利同增122.56%至0.16亿美元，恢复至19年同期的72%。 分业务：疫情后旅行业务占比显著回升 公司的非旅游部分收入主要来自商务、休闲、配件等产品，在公司的多品牌战略下，2019年非旅游部分实现收入14.77亿美元、占比提升至41%（5年内提升11Pct）。2020年在全球疫情影响出行背景下，旅游相关收入大幅下滑64.71%至7.63亿美元，而非旅行品类同比下滑47.6%至7.74亿美元、相对韧性更强。21年以后伴随着全球多地出行复苏，旅行相关收入增长加速，21年、1Q22旅行类收入分别同增52.39%、101.61%至11.63亿美元、3.50亿美元，占总收入比重回升至2017年水平。 分品牌：主品牌贡献主要收入，Tumi增势强劲 公司旗下核心品牌包括主品牌、高端箱包品牌Tumi以及大众品牌美旅。主品牌贡献主要收入，近年来占比45%左右；21年主品牌收入同增37.9%至9.28亿美元，恢复至19年的56%。高端品牌Tumi在疫情前增长势头强劲且在疫情后反弹迅速，21年实现收入5.07亿美元、同增57.5%，恢复至19年的66%；21年Tumi收入占比达到25.1%，较18年占比提升5Pct。大众品牌美旅疫情前增长好于主品牌，20年美旅收入同比下滑62.7%至2.45亿美元，降幅大于其他品牌，21年实现收入3.4亿美元（+39.2%），恢复至19年的52%。 分渠道：侧重DTC渠道建设，线上韧性凸显 近年来公司策略性地加大DTC渠道投入，线下针对性开设自营零售店，线上于17年收购的箱包电商平台eBags，不断提升电商运营能力。2020年由于旅游人数锐减、门店客流严重下滑，自营零售、批发分别同比下滑62.6%、58.2%至3.62亿美元、9.58亿美元，而线上直营渠道同比下滑43.0%，表现出较强的韧性。2021年直营零售/批发分别同增48.1%/29.3%至5.37/12.39亿美元，直营线下先于批发恢复。从占比来看，2021年批发占比61%、较2017年下降5Pct，线上直营、直营零售渠道占比分别上升至12%（较2017年+4Pct）、27%（较2017年+2Pct）。 分地区：北美占比领先，亚洲拖累整体表现 北美洲是公司最大的市场，收入占比维持在39%左右，其次亚洲市场占比在35%左右，欧洲和拉丁美洲分占20%、5%收入规模。2019年美国对中国加征关税、美国旅游城市中国游客数下滑导致北美洲销售有所承压，收入同比下滑8.1%至13.63亿美