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2022年新希望研究报告 1. 新希望：深耕农牧业四十年，产业链一体化优势明显 1.1.公司立足于饲料、禽产业、猪产业、食品四大领域 公司四大业务多点开花，构成猪禽业务线多元化、“饲料-畜禽养殖-屠宰加工” 产业链协同发展的格局。饲料业务和畜禽养殖业务中所需原料可集中采购，出 栏生猪中部分会送往自有屠宰厂屠宰，禽产业业务与食品业务在下游共享渠道 和客户资源，并共同承载者公司品牌形象。公司业务遍布全国及越南、菲律宾、 孟加拉、印度尼西亚、柬埔寨、斯里兰卡、新加坡、埃及等近 20 个国家。 公司 产业链一体化布局协同效应明显，能够：1）分散周期风险，如猪禽单价低位时 饲料往往销量增加；2）利于质量把控提升，如养殖饲料供应部与饲料研发部门 交流创新配方；3）规模化降成本，提高产能利用率，降低固定资产摊销费用。 公司以饲料业务为主业，在国内饲料行业多年保持规模第一。2021 年，公司内 外销饲料销量合计达 2,824 万吨，约占全国饲料总销量的 10%。公司销售包括 禽料、猪料、水产料与反刍料在内的多种料种产品，从销售量来看，禽料占比 57%，猪料占比 35%，水产料占比 6%。 公司禽产业包括种鸭和种鸡繁育、商品代养殖以及禽屠宰环节。在种鸭领域， 公司具有种鸭繁育行业领先技术，深度参与了高代际优良原种的选育，是国内 第二大父母代鸭苗，第三代商品代鸭苗供应商。在种鸡领域，公司向上游延伸 的环节较短，主要是从其他专业种鸡企业购入父母代鸡苗生产商品代鸡苗。在 商品代养殖环节，公司目前以“公司+农户”合作养殖方式为主，并正从传统的 合同养殖模式逐步向委托代养模式升级，同时也在一些条件适合区域逐步加大 商品代一体化自养。2021年，公司禽类屠宰量超过7 亿只，销售鸡鸭肉 180万 吨。 公司生猪养殖业务起步较晚，但一直坚持高标准发展。2016 年，公司发布《养 猪业务战略规划》，开始大幅增加投入，生猪出栏快速增长。2021 年，公司全 年生猪出栏数达到 997 万头， 位列上市公司规模第四。 公司的食品业务包括屠宰、肉制品深加工、中央厨房和预制菜等。公司持续积 极拓展下游食品业务，努力实现从 2B 向 2C 突破，旗下的“千喜鹤”品牌猪肉、 “美好”猪肉制品、“六和”禽肉制品及“嘉和一品” 中央厨房持续扩大影响。 2021 年，公司销售肉制品及预制菜约 25 万吨。 1.2.以饲料业务为主业，打造猪禽两条农牧全产业链 新希望 40 年的发展主要可以分为初创探索期，突破发展期，归合呈现期和变革 创新期。 第一阶段（1982-1991）初创探索期：刘永好四兄弟在 1982 年创立“育新良 种场”，从养殖业起步开始创业。1986 年，通过对市场趋势和政策趋势的研判， 改名为“新津希望饲料厂”，并于 1988 年形成饲料主业。 第二阶段（1992-2004）突破发展期：1992 年“希望集团”注册成立，成为 中国第一家私营企业集团，1997 年组建为新希望集团。1998 年，集团下绵阳 希望饲料有限公司整体变更成立为“四川新希望农业股份有限公司”，于深交 所上市。1999 年首次走出国门，在越南建设第一家海外工厂。2002 年进入中 国企业 500 强。2003 年被国家九部委评为农业产业化国家重点龙头企业。 第三阶段（2005-2012）归合呈现期：2005 年，新希望集团并购山东六和集 团，致力于打造世界级农牧企业。2006 年，新希望集团收购 2008 年奥运会猪 肉食品独家供应商千喜鹤集团。2011 年，完成重大资产重组并更名为“新希望 六和股份有限公司”，成为中国最大的农牧上市公司。第四阶段（2013-至今）变革创新期：2014 年发起成立亚洲餐饮联盟。2016 年，公司收购本香农业 70%股权，布局西北生猪养殖市场。2016 年，公司投 资近 3 亿元人民币对北京嘉和一品企业管理有限公司的中央厨房进行全资收购， 加强在食品加工环节的竞争力。 1.3.公司营收稳健增长，费用率整体保持稳定 公司 2021 年营收如期增长，受猪价下行及成本上行影响，出现亏损。2021 年 公司营业收入为 1262.6 亿元，同比增长 15%。由于猪价在大幅下跌后长期低 位徘徊，叠加饲料原料价格的上涨、非瘟弱毒疫情的爆发等因素，行业养殖成 本普遍上升，公司盈利能力下降，亏损达 95.9 亿元。 公司 2021 年毛利率下降明显，费用率整体保持稳定。2021 年销售毛利率为 1.60%，相比 2020 年下降明显，主要由于猪价快速下行，禽价持续低迷，饲 料原料价格快速上升，养殖成本上升等因素。2021 年销售费用率为 1.42%， 管理费用率为 3.42%，财务费用率为 0.88%，研发费用率为 0.23%，整体保 持稳定。 1.4.股权结构稳定，公司团队经验丰富