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东方财富深度报告：“东方太阳”照常升起_财富管理大势所趋 1 互联网赋能，打造一站式投资理财平台 1.1 回顾东财成长之路 互联网财经生态筑基，打造一站式互联网投资理财平台。东财的成长可分成三 个阶段：1）2005~2009 年，通过东方财富网、天天基金网、股吧建立领先的财 经咨询门户和社区生态：2）2010~2014 年，上市募资、成立天天基金，实现第 一次流量变现；3）2015-2017 年，拿下券商牌照，发力券商业务；4）2018 年至 今，拿下基金、投顾等重要牌照，发行可转债募资增资东财证券，发力两融业务。 2015 年拿下证券牌照，发行三次可转债扩大证券业务。东财在 15 年通过定 增的方式募集 80 亿元收购同信证券并增资，正式进军证券行业。依托于公司在互 联网端强大的生态和流量基础，公司证券业务快速扩张。随后公司在 17、20、21 年三次发行可转债，合计募资 277 亿元，用于发展证券业务。 创始人其实先生合计持股 24.2%，结构稳定。以互联网公司的角度看，东方 财富股权架构稳定，创始人兼董事长其实先生及一致行动人合计持股达到 24.2%， 是公司的第一大股东。 2021 年再次推出股权激励，21-23 年利润 CAGR 目标达到 30%。21 年股 权激励覆盖高管郑立坤、陈凯、黄建海、程磊 4 人及核心骨干 3790 人，授予股权 占总股本比例 0.48%，业绩考核指标为以 20 年净利润为基数，21、22、23 年利 润增速分别不低于 40%、80%、120%，对应 22/23 年净利润为 86、105 亿元。 1.2 业务体系：证券与基金代销双轮驱动 依托东方财富生态，通过基金销售与证券业务实现流量变现。东方财富拿下基 金销售、券商、期货、基金牌照后，建立起垂直的财富管理业务体系，券商业务（主 要为针对 C 端的经纪、两融利息收入）、金融电商（基金代销）业务已成长为公司 两大核心支柱，2021 年证券业务、基金代销业务营收占比分别为 59%、39%。 证券业务+基金代销双轮驱动，营收迎来跨越式增长。得益于 2018 年以来资 本市场触底回暖，以及公司在互联网+金融的领先优势，东财收入规模近三年迎来 飞跃式增长，2019-2021 年营收分别为 42、82、131 亿元，CAGR 达到 76%。 其中证券业务、金融电商为主要增长动力，2021 年证券、基金代销业务规模分别 为 76.9、50.7 亿元，同比增速分别为 54%、71%。 证券业务受益市场活跃，天花板尚未到达。拿下证券牌照后公司依托自身流量 拓展业务版图，从经纪业务到两融业务不断发力，驱动公司高速成长。东财的利息 收入与手续费佣金收入体量不断突破，2021 下半年分别达到 13.25 和 26.89 亿 元，同比增速分别为 48%、52%。背后是两大业务在交易额中枢提升与市占率向 上的双重催化。 1.3 关键财务指标：稀缺的平台型公司 收入规模在近三年迎来飞跃，单季度营收迈上新台阶。从整体营收情况看，公 司自 2016 年市场触底后收入端显著回暖，并在近三年迎来高速增长。2020、2021 年公司营收分别为 82.4、130.9 亿元，同比增速分别为 94.7%、58.9%。公司单 季度营收持续跨越，2021 年 Q3、Q4 单季度营收分别为 38.6、34.6 亿元，同比 增速达到 48%、51%。 研发投入加码，平台属性明显费率持续下降。公司主要费用来自于人员扩张， 三大费用中管理费用占比较高，主要系子公司东方财富证券主要成本来自计入管 理费用的员工成本所致。公司在生态建设、互联网运营上已经形成领先的优势和经 验，投入节奏和力度上保持稳步增长。得益于近两年收入端的高速扩张，三大费率 显著下降，2021 年销售、管理、研发费率分别为 5.0%、14.1%、5.5%，同比变 动分别为-1.4、-3.7、0.9pct。销售、管理费率下降充分体现互联网的规模优势， 而 21 年公司加大研发投入力度，提升智能化和产品之间的协同。 利润率持续抬升、利润增速快于收入。我们再一次强调，东方财富的核心优势 在于自身已经建成的垂直一体化互联网投资理财生态，具备显著的互联网平台属 性。公司 2020、2021 归母净利润分别为 47.8、85.5 亿元，利润率分别为 58%、 65%。日趋完善的生态和流量变现为公司提供更低成本的业务推广和扩张，公司近 三年的利润增速均显著快于收入端增速亦可以佐证。2018 年以来公司的利润增速 显著快于收入端的增速，净利率与盈利能力不断增强，21 年加权 Roe 达到 22%， 同比提升 4.22pct。 1.4 如何看待东财：互联网基因是本质 稀缺的互联网+券商业务体系，但核心仍是完善的互联网投资理财生态。从本 质上看，东方