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红旗连锁研究报告：西南便利店龙头_稳健扩张 1. 西南地区便利店龙头，盈利能力位于同行前列 1.1. 深耕四川二十余年，稳坐西南便利店头把交椅 A 股市场首家便利连锁超市上市企业。成都红旗连锁有限公司成立于 2000 年 6 月，以便利店连锁经营为核心，销售食品、烟酒、日用百货等 商品，2012 年 9 月，在深交所挂牌上市，成为 A 股首家也是唯一一家连 锁便利店上市企业。公司集物流配送、数字化运营、连锁经营为一体， 已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技 连锁企业。 公司主营业务为便利超市，主营商品为食品、烟酒和百货。公司主营业 务为便利超市的连锁经营，多年来始终保持稳健发展势头。红旗连锁秉 持“方便、实惠、放心”的经营理念，以多品类商品销售为主，80 余项 本土化增值服务为辅，并且增添生鲜、熟食等业务补足短板，满足消费 者便利性的日常需求。主营商品食品、烟酒和百货 21 年销售占比分别为 48%/31%和 14%。 公司以成都为中心向周边地区辐射，密集式开店形成网络布局优势。通 过市场调研分析并结合公司实际情况，公司确定了以成都为中心向周边 地区辐射的发展战略。公司通过外延扩张先后收购了红艳超市、互惠超 市、乐山四海超市和 9010 便利店，完善省内门店销售网络，有力实现了 规模的扩张。 1.2. 公司股权结构合理，管理团队经验丰富 公司股权结构相对集中。公司董事长兼总经理曹世如女士为公司实际控 制人，持股比例为 24.08%，且与公司副董事长兼副总经理曹曾俊先生（持 股比例为 3.55%）为母子关系，二者为一致行动人，两人合计持有公司 总股本 27.63%。公司前五大股东为曹世如、曹曾俊、永辉超市、中民财 智、香港中央结算，股权结构较为合理，决策会科学和高效。 强强联合，与永辉超市深度合作。2017 年 12 月永辉超市 9 亿受让红旗 连锁股份共 1.632 亿股，占红旗连锁总股本的 12%。2018 年 1 月永辉再 次受让 1.2 亿股份，占股本 9%，合计股权占比为 21%，成为公司第二大 股东。双方将在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技 赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作，顺应消费趋势，挖 掘线下零售优势，发展新的零售竞争能力。 核心管理层行业经验丰富。创始人曹世如和副董事长曹曾俊始终担任红 旗连锁核心职位，长期参与公司成长，清晰公司发展战略及定位。李国 任永辉超市股份有限公司 CEO，具备多年零售行业管理经验。从工作经 历来看。公司高管均深耕于零售行业多年，有着较为丰富的行业经验。 1.3. 营业收入稳健增长，毛利率呈上升趋势 总营收保持稳健增长。公司 2021 年营业收入 93.51 亿元，相较 2020 年 的 90.53 亿元，同比增长 3.29%，在疫情之下保持逆势增长。三大主营 商品食品、烟酒、百货 2021 年收入分别为 44.47 亿元/28.94 亿元/13.36 亿元，相较于 2020 年的 45.89 亿/25.3 亿元/13.59 亿元，同比3.11%/14.38%/-1.7%；受疫情影响，食品和百货营收略有下滑，但烟酒 收入表现强劲。此外，新网银行实现投资收益 1.37 亿元。 盈利能力稳定，毛利率整体呈上升趋势。公司 21 年归母净利润 4.81 亿 元，同比下降 4.81%。但将租赁准则还原到同一准则后，报告期实现归 母净利润 5.18 亿元，同比还增长 2.61%。公司毛利率自 2012 年的 26.12% 稳步提升至 2021 年的 29.67%，毛利率提升与供应链及产品结构优化有 关，高毛利率的食品烟酒占比提升；净利率自 2012 年的 4.44%提升至 2021 年的 5.14%。 期间费用率略有提高，销售费用率影响较大。公司期间费用从 2017 年 的 16.57 亿元上升至 2021 年的 23.57 亿元；期间费用率从 23.89%提升 到 25.52%，2020 年较 2019 年略有下降。从期间费用构成看，销售费用 占比最高(其中职工薪酬与门店租赁费占大头)，近 5 年从 22.23%提升到 23.11%，我们判断销售费用率增加或与门店经营费用增加、员工薪酬增 加、并购整合等因素有关，实际上公司人均薪酬近 5 年增长好于同行。 财务费用率与管理费用率相对较低且基本保持稳定。 2. 便利店行业发展潜力大，竞争格局有较大提升空 间 2.1. 便利店行业市场规模大，相较其他零售行业增速高 便利店满足即时性需求，市场规模扩大。便利店是以经营食品和日用品 为主，满足顾客即时性、服务性等便利需求为主要目的、采用自助式开 架商品销售的一种零售方式。中国拥有大规模消费群体，即时性消费需 求旺盛，便利店已然成为消费者家庭常态。2