7-风险分析、实物期权和资本预算.pdf

风险分析、实物期权和资本预算 /jpkc/cwgl/zcr-1.htm 2008年3月14日，中钢向中西部发起全现金收购要约，计划以每股 5.60澳元收购中西部公司全部普通股，较收购发起前一日有34.90％的溢 价。但中西部公司董事会表示，5.60澳元的价格低估了中西部公司的价 值和前景。 2008年4月，中钢集团出资13.6亿澳元(13亿美元) ，以每股现金6.38 澳元的价格收购了中西部公司98.52%的股份 ，并不得不对剩余股份强制 性收购，中西部公司就此退市。中钢集团此次收购中西部公司的股权， 成为中国企业在海外最大规模的矿业收购案。 （“中国首起成功的海外 敌意收购” ） 然而，中钢还没来得及欢呼雀跃，资产就开始贬值。从2008年6月底 到9月底，全球大宗商品价格狂跌21.2％，必和必拓和力拓的股价跌幅也 超过40％。当时与中西部毗邻的铁矿石商默奇森金属有限公司 （Murchison Metal Limited ，下称默奇森）的股价还在4澳元左右徘徊。 金融危机后，默奇森的股价狂跌。至2011年6月21 日，默奇森的股价收 于0.66澳元，只有当年六分之一。 用NPV方法进行投资决策可靠吗？ NPV方法的理论的“完美性”  现金流而非利润；  所有现金流：机会成本、副效应、沉没成本的处理  恰当的贴现率 实践中的“安全错觉（false sense of security)”  实际现金流与预测现金流不符（不确定性/ 风险） 一 敏感分析、场景分析与盈亏平衡 二 蒙特卡罗模拟 三 实物期权 四 决策树 稳定性 学习目标 理解并能够运用敏感分析和场景分析 理解盈亏平衡分析的各种形式 理解什么是蒙特卡罗模拟 理解实物期权在资本预算中的重要性 懂得什么是决策树 一、敏感性分析、情景分析与盈亏平衡 敏感性分析 衡量不确定性因素的变化对项目评价标准 （NPV或IRR ） 的影响程度。 CF = EBIT × 1− +Dep −CapEx −∆NWC 1. 分析目的 找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策者提 供重要的决策信息。 2. 基本思想 如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的NPV、 IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果会怎样”的问题。 敏感性分析(Sensitivity Analysis) 3. 敏感性分析的具体步骤 如，净现值、内部收益率等 确定敏感性分析对象 选择不确定因素 市场规模、销售价格、市 场增长率、市场份额、项 调整现金流量 目投资额、变动成本、固 定成本、项目周期等 注意： 销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化 敏感性分析(Sensitivity Analysis) Solar Electronics Corporation （SCE ）的太阳能动力喷 气式发动机项目  预期初始投资（第1年）：$m 1500  未来5年内进行生产和销售（第2-6年）  项目贴现率：15%  该项目