成本端压力逐渐散去，利润空间有望恢复.docxVIP

中游“苦秦”两年，上游终现回落 4 月以来大宗品价格逐渐回落 4 月以来，2020-2021 年两年里一直快速上升的大宗品价格指数在多重因素推动下开始逐渐回落。国际大宗品指数 CRB 与中国大宗商品价格指数-矿产类均在 4 月之后开始回落，且目前回落斜率有扩大趋势。 图表 1. CRB 现货价格指数在 4 月开始回落 图表 2. 中国大宗商品价格指数-矿产类在 4 月开始回落 700 650 600 550 500 450 400 350 300 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 260 240 220 200 180 160 140 120 100 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 CRB现货指数 CRB现货指数:综合 中国大宗商品价格指数:矿产类 资料来源：万得， 资料来源：万得， 大宗品价格上涨的主要因素在逐渐消散。2020 年以来的大宗品涨价周期需区分国内定价与海外定价两部分分析。国内定价的能耗较高的品种在双碳背景下，承受降能耗压力叠加部分主要产区的安全事故等因素供给受限而涨价。海外定价产品如原油、天然气等涨价则主要由于欧美国家为了抑制疫情带来经济下行而进行的货币政策放水，以及新兴市场国家供给受疫情冲击等因素。4 月份以来，随着发改委保供稳价以及煤炭合理价格区间引导等措施的逐渐落地，国内定价品种正逐渐走稳；海外则受美联储加息流动性收紧、OPEC 增产、新兴市场国家逐渐走出疫情、甚至是美国衰退预期等影响大宗品价格逐渐回落。 图表 3. 美国十年国债收益率快速上行 图表 4. 美欧英日 M2 冲高后已快速回落 50505 5 0 5 0 5 0 2010-05 2011-11 2013-05 2014-11 2016-05 2017-11 2019-05 2020-11 2022-05 -5 3.5 2 3 2 2.5 2 1 1.5 1 1 0.5 0 美国:国债收益率:10年:月:平均值 %英国% 美国% 欧元区% 日本%2010-05 2011-11 2013-05 2014-11 2016-05 2017-11 2019 美国:国债收益率:10年:月:平均值 % 英国% 美国% 欧元区% 日本% 资料来源：万得， 资料来源：万得， 国内 PPI 增速连续多月回落，PPI-CPI 剪刀差回落。6 月 PPI 同增 6.1%，CPI 同增 2.5%；增速环比回落 0.3pct 与上升 0.4pct。2021 年初开始的 PPI 快速上行，CPI 总体平稳的趋势在去年 10 月见顶，目前 PPI已连续 8 月回落，CPI 初现上升势头。CPI-PPI 剪刀差快速缩小，PMI 原材料购进与出厂价格剪刀差也呈现缩小趋势，表明上游成本压力正逐渐缓解，下游涨价正逐渐传导，产业链条利润分布正在逐渐再平衡，建材行业身处的中游行业的盈利能力应在逐渐修复。 图表 5. CPI-PPI 剪刀差快速收拢，中游利润空间迎来修复 图表 6. PMI 原材料购进与出厂价格剪刀差近期缩小 15105 15 10 5 0 2005-01 2007-01 2009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 -5 -10 15 CPI:当月同比% PPI:全部工业品:当月同比 % CPI-PPI剪刀差 pct 70 60 50 40 30 20 10 0 - 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 出厂 出厂-原料剪刀差（右） pct PMI:原材料购进价格 % PMI:出厂价格 % 资料来源：万得， 资料来源：万得， 历史上 PPI-CPI 剪刀差缩小时，建材独立指数多次有较好走势。以建材指数（801710.SI）除万得全 A（881001.WI）构建排除大盘流动性和情绪影响的建材独立指数。我们发现，建材独立指数与 PPI-CPI 剪刀差有一定同步性。近 20 年多轮 PPI-CPI 剪刀差收拢的情形中