CPA财务管理十章企业价值评估.pptVIP

三、现金流量折现法的应用　　（一）股权现金流量模型的应用1.永续增长模型（1）应用条件：企业必须处于永续状态。所谓永续状态，是指企业有永续的增长率和净投资回报率。 　 第六十二页，共九十七页。 （2）计算公式：　股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本—永续增长率）　类似于公式：D1/（RS-g）　零增长模型：　　股权价值=下期股权现金流量/股权资本成本 第六十三页，共九十七页。 例题见教材281页 第六十四页，共九十七页。 2.两阶段增长模型（教材281页）　　基本公式：股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值　　使用条件：两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段的企业。第一个阶段为超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二个阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。 第六十五页，共九十七页。 例题见教材281页下【分析】　股权现金流量=净利润-（资本支出+经营营运资本增加-折旧与摊销）×（1-负债比例）　本题中：　每股股权现金流量=每股净利润-（每股资本支出+每股经营营运资本增加-每股折旧）×（1-负债比例）　　销售增长率已知。　　 第六十六页，共九十七页。 基期每股净利润，未来与销售增长同步基期资本支出已知，未来与销售同步经营营运资本增加：基期经营营运资本已知，且占销售收入的40%，销售增长时保持不变。因此，未来各年的经营营运资本可以计算出来，由此，经营营运资本增加也就可以计算出来。　基期折旧已知，未来与销售增长同步　基期负债比例已知，销售增长时维持不变。 第六十七页，共九十七页。 计算过程见表10—9 第六十八页，共九十七页。 （二）股权现金流量模型 股权价值=  公式见教材267页 　股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。 第三十页，共九十七页。 （三）实体现金流量模型 　企业实体价值= 股权价值=实体价值-债务价值 债务价值= 第三十一页，共九十七页。 　二、现金流量折现模型参数的估计（一）折现率（资本成本）　股权现金流量使用股权资本成本折现；实体现金流量使用加权平均资本成本折现。　　（二）现金流量的持续年数　　在持续经营假设下，企业的寿命是无限的。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段： 第三十二页，共九十七页。 第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。 第三十三页，共九十七页。 　企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%—6%之间，即使企业具有特殊优势，后续期销售增长率超过宏观经济的幅度也不会超过2%）；（2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。 第三十四页，共九十七页。 　净资本回报率是指税后经营利润与净资本（净负债加所有者权益）的比率，它反映企业净资本的盈利能力。 　　 见下页图 第三十五页，共九十七页。 第三十六页，共九十七页。 第三十七页，共九十七页。 这里的“净资本回报率”，就是第二章的“净经营资产利润率”。（三）现金流量的确定　　1.预测方法　　未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。财务预测可以分为单项预测和全面预测。本书采用的就是全面预测。见教材268页第三段 第三十八页，共九十七页。 2.预计财务报表的编制（1）预计利润表与资产负债表见教材270页预计利润表 利息费用的驱动因素是借款利率和借款金额。通常不能根据销售直接预测。短期借款和长期借款的利率已经列入“利润表预测假设”部分，借款的金额需要根据资产负债表来确定。因此，预测工作转向资产负债表。见教材272页 第三十九页，共九十七页。 在金融负债合计下面（271页） 【注意】净经营资产合计即为净资本。有了借款金额之后，预测工作转向利润表。　　DBX公司的利息费用是根据当期期末有息债务和预期利率预计的。　　 第四十页，共九十七页。 DBX公司存在一个目标资本结构，即有息负债/净资本为30%，其中短期负债/净资本为20%，长期负债/净资本为10%。企业采用剩余股利政策，需要筹资资金时，按照目标资本结构配置留存利润（权益资本）和借款（债务资本），剩余的利润分配给股东。如果当期净利润小于需要筹集的权益资本，在“应付股利”项目显示为负值，表示需要向股东筹集的现金（增发新股）数额。（见教材273页）