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2022年天合光能研究报告 一、发布 2022 年上半年业绩预告 2022 年上半年业绩预告简析。近期公司发布 2022 年半年度业绩预告自愿性披露公告， 2022 年上半年公司归母净利润 11.41-13.95 亿元，同比增长 61.69-97.62%，扣非归母净 利润 10.47-13.01 亿元，同比增长 79.29%-122.72%。 Q1 公司组件出货 8GW，确认 7.1GW，盈利 5 亿左右，分布式出货 800MW，预计 Q2 公 司组件、分布式出货较 Q1 均有增长。 公司 Q1 除组件、分布式、电站外的其他业务略有亏损，预计 Q2 跟踪支架、智慧能源盈 利可能有一些波动，主要是尚未起量，电站业务有一定盈利。 2021 年年报与 2022 年一季报简析。2021 年公司收入 444.8 亿元，同比增长 51.2%，归 母净利润 18.04 亿元，同比增长 46.80%，扣非归母净利润 15.48 亿元，同比增长 39.2%； 2022 年一季度，公司收入 85.22 亿元，同比增长 79.2%，归母净利润 5.43 亿元，同比增 长 136%，扣非归母净利润 4.91 亿元，同比增长 189.3%。 一季度毛利率略有提升。2021 年公司综合毛利率为 14.14%，同比下降 1.83 个百分点， 2022 年一季度综合毛利率为 13.59%，同比增长 1.32 个百分点。 费用率下降。2021 年公司销售、管理、财务费用率分别为 3.16%、3.33%、0.65%，同 比下降 0.29、下降 0.44、下降 1.18 个百分点，2022 年一季度公司销售、管理、财务费 用率分别为 3.05%、2.61%、1.76%，同比提升 0.36、下降 0.81、下降 0.72 个百分点。 二、公司基本情况 2.1 历史沿革与股权结构 历史沿革：公司成立于 1997 年，前身为常州天合铝板幕墙制造有限公司，2017 年公司整 体设立为股份有限公司，并于 2020 年 6 月在科创板上市。 股权结构：公司实际控制人为高纪凡，截至 2022 年一季度末，公司实控人直接持股 16.41%， 与一致行动人合计持有上市公司 34.47%股份，公司股权较为集中，股权结构清晰稳定。 2.2 主营业务与产品 公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏 系统、智慧能源三大板块。光伏产品包括组件的研发、生产和销售，光伏系统包括电站业 务及系统产品业务，智慧能源包括光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销 售以及能源云平台运营等业务。 2014-2015 年，公司组件出货量位列世界第一，2017-2021 连续五年组件出货量保持全球 前三。 三、全面布局 N 型一体化，盈利能力有望提升 3.1 管理层深耕行业多年，对光伏行业理解深刻 管理层稳定，深耕行业多年。公司多位高管有较长从业经历，管理层稳定且重视技术研发， 管理团队和核心技术骨扎根行业多年。公司董事长高纪凡在光伏领域有多年从业经验， 1997 起担任公司董事长、总经理职务，对光伏行业理解深刻。 重视研发应用，TOPCon 创造大面积产业化 N 型效率纪录。公司坚持以技术创新为核心 的发展战略，持续研发投入，并以国家重点实验室为平台，先后承担和参与国家 863 计划、 国家 973 计划以及省科技成果转化等各类项目。天合光能自 2015 年开始布局 TOPCon 电池研发，通过 6 年的技术积累和突破，于 2022 年 3 月成功实现自主研发的 210 高效 i-TOPCon 电池最高电池效率达到 25.5%，创造了大面积产业化 N 型单晶硅 TOPCon 电 池效率新的世界纪录。 3.2 组件业务常年位于第一梯队 组件品牌驰名全球。组件具备一定品牌效应，产品品质、历史信誉、公司资质等因素影响 下游客户对组件供应商的选择，公司深耕太阳能光伏领域二十余年，在全球光伏组件制造 商排名中长期位居第一梯队企业，同时是光伏行业唯一一家连续六年被 BNEF 评为可融资 性 100%评级的组件品牌，并已连续七次获评 PVEL 全球“最佳表现”组件制造商，组件 可靠性及发电能力等方面的突出表现多次获得肯定，组件品牌驰名全球。 成本控制能力强。2019-2021 年，公司组件业务销量分别为 8.76、13.29、21.08GW，收 入分别为，164、221、343 亿元，同比增速分别为 14%、35%、56%。相较于其他一体 化头部组件企业，公司硅片环节产能很少，在 2021 年硅料价格持续上涨的背景下，公司 组件业务依然有 0.2 元左右单瓦毛利，成本控制能力较强。 3.3 前瞻布局分销市场，分销出货比例为行业第一 组件主要分为直销与分销两种销售模式，其中前者面