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2022年喜临门研究报告 一、喜临门：三十余载奋斗精进，成就国内床垫领军企业 （一）公司概况：三十余载奋斗精进，成就国内床垫领军企业 三十余载奋斗精进，成就国内床垫领军企业。喜临门成立于 1984 年，2012 年于 A 股上 市，连续六年获得 C-BPI 中国床垫行业品牌力第一名，产品远销 70+国家及地区。成立 38 年来，公司始终以“致力于人类的睡眠健康”为使命，专注于以床垫为核心的高品质 家具，产品体系覆盖软床、床垫、沙发和全屋定制，2021 年软床/床垫/沙发营收占比分别 为 31.1%/51%/13.6%。目前，公司旗下品牌包括“喜临门”、“喜眠”、“MD”等，主品 牌喜临门旗下产品系列包含“净眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”及“可尚”等，整 体看品牌矩阵完善。 （二）回看过往：品质为先，打造床垫领军品牌 我们将公司发展历程大致分为以下两个阶段： 1984 年~2012 年：品质为先，代工自营齐头并进。1984 年，床垫初入中国之时，喜临 门董事长陈阿裕意识到国内的广阔市场白手起家，1992 年集团进入公司化运营阶段；1994 年“喜临门”被评为国家 A 类产品，官方背书下自建厂房开始实现规模化生产，进入快 速发展期，知名度不断提升，销售半径以绍兴为中心，向整个长三角地区辐射；1998 年， 以非凡品质进入北京钓鱼台国宾馆总统楼，接待美国总统克林顿；2000 年，第一条全自 动床垫生产流水线投产使用，产能跃居全国第一；2002 年，成为宜家亚太地区唯一床垫 战略供应商；2008 年，喜临门与清华大学美术学院、北京大学运动医学研究所合作成立 喜临门健康睡眠研究中心；同年，喜临门成为床垫行业首家国家重点高新技术企业；2012 年 A 股上市。 2013 年~至今：深耕自有品牌，定位护脊及深睡。上市后，公司着力深耕自主品牌建设， 2013-2021 年 OEM 业务占比从 45.9%降至约 27%；技术上 2015 年联合开发 Cellpur 特种 防螨海绵，成为行业内首推物理防螨技术的企业；2020 年推出首款自清洁抗菌床垫，并 发布了全新智能床垫 Smart1，构建完整智能睡眠产品体系。品牌形象上并连续 10 年发布 《中国睡眠指数报告》持续关注民众睡眠状况，打造专业形象，并聘请国民流量杨洋、 冠名热门综艺《奔跑吧》等提升知名度。产品定位上不断优化，从“科学睡眠领导者”具 化为“保护脊椎”，近年针对社会突出的睡眠问题，定位升级融合“深度好睡眠”。 （三）公司创始人为实际控制人，员工持股+股权激励绑定核心人才 创始人为实控人，股权结构稳定。根据公司 2022 年一季报披露，公司创始人及其子女共 持有股份 21%（直接 1.09%，间接 19.95%），华易智能、华瀚投资分别是公司的第一/二 大股东，分别持股 25.7%/9.50%。2020 年 12 月，华易智能与华瀚投资签署《一致行动人协议》，华易智能、华瀚投资、陈阿裕作为一致行动人，目前合计持有上市公司 32.48%1 的股份。 员工持股绑定核心人才。2021 年 9 月公司发布公告，拟使用自有资金 1.5-2.0 亿元在 12 个月内以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过 40.77 元/股，按回购价格上 限计算，回购股份约占公司当时股份比例 0.95%-1.27%，回购股份将用于员工持股计划。 此外，公司还推出股权激励计划，拟向中层管理人员、核心骨干等授予 400 万份股票期 权。整体来看，员工持股计划及股权激励均有助于公司绑定核心人才，维持经营稳定。 （四）聚焦家居主业，品类渠道扩张下业绩高增 品类渠道扩张下业绩高增。公司扩张品类打造第二增长曲线，2017 年，公司与 ChateaudAx（夏图）达成战略合作，收购夏图子公司米兰映像切入沙发业务，将产品品 类从卧室延伸到客厅。同时公司快速扩张线下门店抢占渠道，旗下的喜临门专卖店/MD 专卖店（含夏图）数量从 2017 年的 1517/290 家快速增长到 2021 年的 3900/596 家；品类 拓展渠道扩张下公司业绩高增，2014-2021 年营业收入由 12.91 亿元增长至 77.72 亿元， CAGR 达 29.23%；归母净利润由 0.94 亿元增长至 5.59 亿元，CAGR 达 29.01%。 剥离影视业务，专注家居主业。从业务看，公司曾于 2015 年进军影视业，2018 年由于影 视业务业绩不及预期造成商誉减值导致亏损，但 2019 年 Q1 即扭亏为盈；2020 年底正式剥离该业务，专注家居主业，2021 年软体占比提升至 97%。从地域看，公司业务主要集 中在国内，国内业务 2017-2021 年从 24.79 亿元提升至 64.88 亿元，CAGR 为 27.2%；国