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2022年通达股份研究报告 1. 立足电缆，深耕军工，切入新材料，三轮驱动增长 1.1. 深耕电缆业务三十余年，外延式并购扩充产品 公司以电线电缆生产、销售为核心业务，主要包括了导地线、电力电缆、架空绝缘 电缆、防火电缆、环保型布电线、电气化铁路用承力索及接触线、轨道交通用直流 电缆、控制电缆等八大类产品。在公司前身“河南通达电缆有限公司”正式发展前， 主要经历了三个阶段：1991-1997 年，业务积累阶段，主营钢芯铝绞线业务，主要客户为各地县级或市 级电力局，产品用于各省的电网建设，主要客户分布在安徽、山西、河南等省 份，服务于各省电网建设。1998-2002 年，受益于农网改造，公司进入业务大规模快速发展阶段，客户范围 扩大至贵州、云南、广西、四川、河北等省和自治区。 2002-2004 年，业务转移阶段，逐渐停止经营洛阳通达电缆，通达有限成立后， 业务逐步转移至通达有限。 2007 年，通达有限进行整体变更，更名为“河南通达电缆股份有限公司”，并于 2011 年在深交所上市。公司在上市后，进入扩充产品品类，实现多元化发展的阶段。在 线缆板块，除钢芯铝绞线外，公司目前在海外出口铝合金芯铝绞线；在轨交领域提 供接触线和承力索；在 2020 年着手研发电力电缆。在其他业务领域，2016 年，公 司通过收购成都航飞，切入航空零部件加工制造行业；2021 年，收购通达新材料， 进入复合新材料领域。 公司股权结构稳定，高管拥有二十余年从业经验。公司的实际控制人为史万福和马 红菊夫妇，持股比例分别为 16.49%、14.01%，总经理曲洪普持有公司 4.19%的股份。 史万福、马红菊、曲洪普三人均为公司的发起股东，具备多年经营钢芯铝绞线从业 经验，已经摸索出一套行之有效的控制经营风险和应对原材料价格波动的方法，通 过在生产、销售、采购等环节的精细控制和管理，在原材料不断波动的情况下保证 公司盈利能力的稳定。 1.2. 纵向布局，构建电线电缆、军工及新材料三大业务版图 公司主要业务包括电线电缆、航空零部件加工及铝基复合新材料三大板块。 电线电缆是公司深耕多年的立足之本，目前，公司已经发展成为国内主要的超、 特高压架空导线生产供应商之一，并在我国特高压导线领域主要的钢芯铝绞线 产品细分行业的市场竞争中处于优势地位。公司电缆业务产品品类丰富，主要 分为三大类：①特高压、超高压用钢芯铝绞线系列、铝合金绞线系列、铝包钢 绞线系列等架空导线产品，主要市场为关系国计民生的国家主干电网和城乡配 网；②电气化铁路（包括高速铁路和普速铁路）、城市轨道交通及地铁用接触线 及承力索及相关的特种电缆、导线；③配网及建设用架空绝缘电缆系列产品。 目前，公司与中国建筑、中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建、中电集 团等企业常年保持战略合作，销售区域覆盖国内各个省市自治区，远销南美、 中东、东南亚、非洲、欧美等 80 多个国家和地区。 零部件加工业务由公司全资子公司成都航飞负责，主营飞机结构零部件及大型 关键结构件的高端精密加工制造，同时覆盖军品（航空零部件加工）和民品（医 疗器械零部件加工），但以军品业务为主。产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、 肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，覆盖多款主要军 用机型以及中国商飞 C919、C929 等民用机型。 新材料业务由公司控股子公司河南通达新材料负责，主要产品有 CTP/PS 板基、 单/双零箔坯料、合金料、深冲料、幕墙板、天花料、装饰板等品类，广泛应用 于建筑装饰、医药包装、食品包装等领域。 1.3. 主业经营稳健发展，军工业务新添活力 以电线电缆为本，军工业务迅速发展。2012-2021 年，公司营业收入从 9.74 亿元增 长到 23.63 亿元，年复合增长率为 9.27%；归母净利润整体保持稳定增长趋势，从 2012 年的 0.56 亿元增加至 2020 年的 1.25 亿元，2021 年受宏观环境影响，原材料 价格大幅上涨，净利润大幅下降。2019 年公司营收同比下滑 25.68%，主要是由于控 股子公司通达新材料销售收入下降，此外，在 2020、2021 年该控股子公司业务不再 纳入合并报表范围。 电线电缆业务量占比较高，军工业务逐渐提升。自 2016 年中公司收购成都航飞，开 拓军工市场后，公司结合市场及内部情况将重心转移至此，加大军工业务投入，深 度布局航空零部件制造领域，大幅提高公司航空零部件生产效率和生产规模实现业 务规模。2017 年投入资源整合成都航飞，2018 年以亏损换取市场份额，由此也给公 司的营收和净利润造成一定程度的影响，2019 年开始，公司营业收入和净利润均回 到正轨。进而，实现零部件加工业务规模稳步增长，从 2016 年的 0.28 亿提高至 2021 年的