2022年喜临门（603008）研究报告.docxVIP

2022年喜临门（603008）研究报告 1. 产品端：喜临门产品性价比高，多系列产品满足消费者需求 1.1. 制造底蕴深厚，具备成本优势 OEM 代工起家，加工制造底蕴深厚。喜临门成立于 1984 年，以贴牌代 工业务起家，其 OEM 业务包括国际、国内代工业务。公司制造水平较 高，得到国内外一流家居企业的认可。2002 年，喜临门成为宜家在亚太 地区唯一的床垫、床托供应商，此后公司陆续为宜得利（NITORI）、沃 尔玛、尚品宅配、欧派家居等国内外知名家居提供床垫、床、沙发等产 品的代工服务。在成为宜家的供应商后，公司积极发展自有品牌业务， 打造自有品牌“喜临门”。2003 年“喜临门”被中国家具协会认定为“中 国家具行业床垫知名品牌”，此后公司陆续开发的“净眠”、“爱尔娜”、 “布拉诺”、“可尚”等子品牌也拥有较高知名度。 收入稳健增长，利润曾受影视业务影响有所波动。收入方面，2017 年 -2021 年，公司的营业收入从 31.87 亿元增长至 77.72 亿元，四年复合增 长率为 24.96%。利润方面，2017 年-2021 年，公司的归母净利润从 2.84 亿元增长至 5.59 亿元，四年复合增长率为 18.48%。公司的毛利率基本 维持在 32%左右，净利率在 7.5%左右波动。2018 年，公司的归母净利 润下跌主要系受影视业务拖累。受电视剧市场调整和政策变化的影响， 公司对商誉计提减值准备，导致该年度净利润大幅下跌。 剥离影视业务，聚焦家居主业。分区域看，2021 年内销占营业收入的 83.48%，同比+35.89%；外销占营业收入的 14.99%，同比+46.41%。分 产品看，公司主攻床垫领域，产品品类覆盖了床垫、软床及配套产品、 沙 发 、木 质 家具 （ 酒店 家具 ） 等， 2021 年 各 产品 占 比分 别 为 51.76%/31.62%/13.77%/2.85%。其中，床垫收入为 39.61 亿元，同比 +38.74%；软床及配套产品收入 24.20 亿元，同比+70.02%；沙发营收 10.54 亿元，同比+46.88%；木质家具营收 2.18 亿元，同比-28.06%，主要系公 司业务进行战略调整所致。2021 年前，公司曾经“跨界”经营影视产品。 2015 年，公司以 7.2 亿元收购晟喜华视 100%股权，拓展影视文化相关 业务。2018 年，影视业务对公司净利润形成较大拖累，由于盈利状况欠佳，2020 年公司对资产结构进行战略调整，以 3.6 亿元转让晟喜华视 60% 股权，进一步聚焦主业。 实施股权激励计划，绑定核心高管及重要员工。公司于 2021 年 12 月发 布了《2021 年股票期权激励计划》。根据考核目标：以 2020 年为基数， 22 年-24 年公司营收增长不得低于 66%/108%/160%，或归母净利润增长 不得低于 128%/195%/285% ， 对应 22-24 年收入规模不得低于 93.35/116.96/146.21 亿元，或归母净利润规模不得低于 7.15/9.25/12.07 亿 元，股权激励目标彰显了公司扩大市场份额、提升经营效率的信心。公 司股权激励的对象包括中层管理人员、核心技术（业务）骨干等 167 人， 计划的实施有助于将核心高管、重要员工与公司利益深度绑定，调动员 工的工作积极性，实现公司的良性发展。 制造水平较高，具备成本优势。作为业内龙头，公司规模效应显著。一 方面，经历了多年的发展与沉淀，公司建立了绍兴总部、绍兴袍江、浙 江嘉兴、河北香河、四川成都、广东佛山、河南兰考、江西萍乡（建设 中）八大生产基地，实现东南西北中全域覆盖，搭建便捷保供网络。公 司年产能达 650 万张床垫，2021 年床垫日销量超过 12,000 张。其中河 北、河南、成都厂区仍存在可扩建空间，江西厂区实现智能化运营。同 时，泰国及越南海外生产基地的建成有助于公司完善海外产能布局、进 一步拓展国际业务。完善的海内外渠道布局加快了公司订单响应速度， 进而降低了生产成本。另一方面，针对原材料市场价格上涨的问题，公 司对部分原材料进行了有序锁价和提前囤货，成本控制较好。2019 年 -2021 年，公司床垫产品的单位人工成本与单位制造费用均控制在 40 元 以内，位于业内较低水平。 1.2. 产品矩阵丰富，性价比高 产品矩阵丰富，满足消费者多元化需求。腾讯家居《2021 床垫新消费趋 势报告》显示，具有一定财富积累的 70 后愿意为睡眠，在床垫上 的投入更多，年轻消费者更偏爱时尚感强、性价比高的床垫产品。为了 迎合消费者的多元化需求，公司针对不同目标客户设计了不同系列的产 品，包括：1）主打保护脊椎、定位于 2.5 亿新中产阶级人群的“净眠” 系列；2）解决中小户型需