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2022年同飞股份（300990）研究报告 一、同飞股份：工业温控设备龙头 1.1 发轫于特种换热器，不断完善产品布局 2001-2021年，公司发展历经了四个重要阶段，逐步由生产单一的特种热换器配件企业转型至拥有液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、 特种换热器四大产品系列，并且覆盖数控机床、激光、电力电子、电化学储能、半导体、氢能、工业洗涤等领域的综合性工业温控龙头企业。 1）2001-2003年：发轫于特种换热器：下游应用领域主要为洗涤设备生产企业。 2）2004-2008年：拓展电气箱恒温装置和液体恒温设备：2004年公司涉足工业制冷设备，结合自身特种换热器的生产技术和行业经验，开始涉足工业 制冷设备整机制造，设计生产电气箱恒温装置和切削液冷却机。 3）2009-2020年：完善液体恒温设备产品线并拓展纯水冷却单元：2009年公司全面进入数控机床和激光设备市场，开始生产水冷却机和激光水冷却机， 液体恒温设备成为公司的主要产品；2012年公司进一步延伸产品线，纯水冷却单元产品实现批量生产以及销售，服务于电力电子装置行业客户。 4）2021年-至今：形成四大产品线：2021年公司于深交所创业板上市；公司通过不断丰富和完善产业布局，形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、 纯水冷却单元、特种换热器四大产品系列，产品主要应用于数控机床、激光、电力电子、电化学储能、半导体、氢能、工业洗涤等领域；2022年公司 突破阳光电源等头部客户，快速推进储能温控业务。 1.2 家族式实控人结构稳定，员工持股有望吸引更多人才 1.2.1 公司股权结构较为集中，通过全资子公司布局海外市场 公司股权结构较为集中，实际控制人为张国山家族。截至2022年3月，张国山、张浩雷、李丽、王淑芬，分别持股33.17%、 29.86%、6.35%、3.32%，合计持股占比为72.70%。四人均在公司任职，张国山任董事长，张浩雷任董事+总经理，李丽、王淑芬 任董事；在家族关系中，张国山和王淑芬系夫妻关系；张国山、王淑芬和张浩雷系父母子女关系；张浩雷和李丽系夫妻关系。 三河众和盈企业管理中心（有限合伙）为公司因实施股权激励而设立的员工持股平台，其合伙人包括高宇、陈振国、刘春成等13 人，均为公司核心员工。 公司通过德国全资子公司ATF Cooling GmbH（阿特孚制冷有限责任公司）布局海外市场，旨在管理和产品上对标国际标准，加 强与国际客户的合作，助推海外市场的拓展。 1.2.2 公司高管参与持股，员工持股平台吸引更多人才 公司创始人设立员工持股平台，核心人员参与持股。2017年6月，三河众和盈企业管理中心（有限合伙） 成立。目前， 三河众和盈企业管理中心包含普通合伙人张浩雷1位以及有限合伙人12位，包含董事、技术总监、行政总监、销售总监、 事业部部长等多名公司核心骨干。管理层直接参与公司持股有利于激发积极性，更好的为公司的生产经营做出贡献。 1.3 四大产品矩阵涵盖四大核心下游，技术水平超行业标准 1.3.1 工业温控设备的主要原理是制冷循环，通常由蒸发器、冷凝器、压缩机、节流阀四大元件组成 产品分类：工业温控设备按照有无压缩机分为强制制冷设备和非强制制冷设备，强制制冷设备利用压缩机将热量从低 温热源传递至高温热源；非强制制冷设备仅依靠换热器的方式将热量从高温热源传递至低温热源。 制冷原理：工业制冷设备的主要工作原理是制冷循环，循环中的主要载体是冷媒，冷媒具有易蒸发、易液化的性质， 使得其能够有效吸收热量和释放热量。制冷循环分为蒸发过程、压缩过程、冷凝过程、节流过程四个阶段。 基本组成：工业温控设备通常由蒸发器、冷凝器、压缩机和节流阀四大元件组成，其他元件还包括电气控制系统、泵 和风机等。 1.3.2 公司以液体恒温设备为主，产品种类丰富 产品类型：公司产品包含液体恒温装置、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器四大类： 1）液体恒温设备：包括水（油）冷却机、激光水冷却机、切削液冷却机等，主要用于冷却数控装备领域的关键设备； 2）电气箱恒温装置：包括电气箱温湿度调节机、空气水热交换器、电气箱热交换器，主要用于冷却电气箱控制柜； 3）纯水冷却单元：包括高低压大功率变频器用纯水冷却单元、柔性交流输电系统用纯水冷却单元，主要用于电力电子行业； 4）特种换热器：包括不锈钢管换热器、铜管换热器，主要应用于新能源发电及工业洗涤设备领域。 下游覆盖：公司的产品主要覆盖装备制造（含数控机床、激光设备、其他数控装备）、电力电子装备、工业洗涤设备、电化学储能四大领域。 技术研发水平较高，关键指标超过行业标准 热工技术、控制技术、节能技术是工业温控设备的重要技术环节，公司通过产品研发和创新多项关键指标领先行业标准，形成众 多专利和非专利技术，并广泛应用于液体恒温设备、电气箱