某证券优势复制展现持续魅力通威股份.pptVIP

* 研究所 RESEARCH INSTITUTE 刘 树 坤 (农业、食品饮料） 7 优势复制 展现持续魅力——通威股份（600438） Aug 2006 第一页，共二十页。 提纲 水产“巨国”中容易被忽略的行业机会 公司持续增长来自于可复制优势 优势及规模扩张新举措 业绩预测和估值 Aug-06 * 第二页，共二十页。 水产“巨国”中容易被忽略的行业机会 值得关注的数据 35%——中国水产品产量占全球总产量的比重，中国5100万吨 70%—— 3300 万吨养殖产量、占全球养殖产量的比重 7%——出口额46.9亿美元，占全球出口比重 20%——以饲料喂养的养殖水产品比重 Aug-06 * 第三页，共二十页。 水产“巨国”中容易被忽略的行业机会 中国的水产养殖还存在强劲增长动力 自然资源退化 ,自然资源退化 中国水产品出口增长潜力巨大 需求的持续上升 Aug-06 * 第四页，共二十页。 水产“巨国”中容易被忽略的行业机会 水产料是饲料行业中增长最快 05年水产饲料产量达到1133万吨占饲料总产量的10% 预计未来水产饲料增长速度将继续快于行业平均 Aug-06 * 第五页，共二十页。 持续增长来自于可复制优势 主导产品水产料持续增长 通威股份产品结构（产量） 通威水产饲料产量及比重 Aug-06 * 第六页，共二十页。 持续增长来自于可复制优势 主营收入持续快速增长 主营收入5年增长了约9倍 Aug-06 * 第七页，共二十页。 持续增长来自于可复制优势 研究和养殖技术绝对领先：饵料系数的研究值为0.8-1.0，达到世界领先水平 相对领先：起家于水产品养殖，技术更贴近市场需求 领先技术 奠定领先市场的基础 Aug-06 * 第八页，共二十页。 持续增长来自于可复制优势 每个子公司3~5名技术培训老师，确保优势技术的传播，从而达到市场拓展的目的 能够更好地满足客户需求，容易形成双方更高层次的共赢。 “低成本策略”——每斤鱼的养殖成本要低于对手5分钱，技术优势转化为投入产出优势 技术营销 技术与市场的直接转换 “先市场后工厂” 确保优势复制成功 Aug-06 * 第九页，共二十页。 优势及规模扩张新举措 超前的市场意识，引领市场需求 连接上下游，树立更高竞争壁垒 树立良好社会形象，利于品牌、政府合作等 “通威鱼”、“通威猪”延伸产业链 Aug-06 * 第十页，共二十页。 优势及规模扩张新举措 并购加快成长步伐 异地建厂扩展仍然是公司增长的重要来源 粤华饲料和大海公司，并购扩张开始，未来可能加速 大量企业亏损给予了公司更好的并购时机 Aug-06 * 第十一页，共二十页。 业绩预测和估值 预计06、07年收入收入增长幅度约30% Aug-06 * 第十二页，共二十页。 业绩预测和估值 DCF模型估值得出每股的内在价值为10.71元 Aug-06 * 第十三页，共二十页。 业绩预测和估值 依06年业绩预测值计算，通威的合理PE应该为22~25倍，可以算出每股的合理价值为9.9~11.25元； 每股的合理价值应该在10元以上 Aug-06 * 第十四页，共二十页。 建议增持 通过调整配方、提前备料、提价等措施来缓解成本压力 预计景气程度不会进一步下滑，06年仍能够保持相对合理的赢利水平 行业低谷将是更好的买点 公司的持续增长将推动价值不断提升 短期估值及长期发展前景均具吸引力 Aug-06 * 第十五页，共二十页。 * * * 研究所 RESEARCH INSTITUTE