基于蒙特卡罗模拟的PPP项目投资风险分析.docxVIP

基于蒙特卡罗模拟的PPP项目投资风险分析 　　摘要：当前，ppp模式在国内进行得如火如荼，各路资本纷纷摩拳擦掌。对于社会资本参与者而言，需要对投资项目进行诸多评价，尤其是针对收益与风险的财务评价。传统的投资项目评价模型已发展得非常成熟，有着整套的思路和方法，但对于ppp项目，进行经济效益分析通常仅从预测来的固定数据着手，鲜有考虑项目面临的各种风险及存在的众多不确定性。本文旨在通过对拟投资项目进行蒙特卡罗模拟分析，综合考虑各方面因素，给ppp投资项目提供一个进行财务评价的新思路。 　　关键词：ppp项目;投资风险;蒙特卡罗模擬 　　ppp模式最早起源于欧洲，由政府授权私人资本参与投资建设并运营公共基础设施，以缓解政府资金吃紧时投资基础设施建设的压力。最近几年，地方政府债务压力剧增，迫使传统的工程承包施工模式向投资拉动转型，再加上财政部的极力推行，更使得这种投资模式在公共基础设施方面的参与度越来越高。基础设施领域的投融资模式从地方政府融资平台主导，逐步向平台融资为主、ppp模式为辅的局面转变，有些地方甚至出现两种融资模式并行的情况。然而，ppp项目整个生命周期存续时间长，项目参与者多，组织结构复杂，面临的不确定性因素很多，尤其是在项目建成投产后的运营阶段，投资者最为关注的莫过于评价和监控项目收益是否已达到预期。 　　一、风险分析的必要性 　　在项目实践中，国内众多对ppp项目进行投资评价的案例多侧重于确定某个价格水平，而现实是，外部环境如政府履约能力下降、材料价格上涨、技术更新、政策变化、产品标准升级等因素的变化，使得一个简单的道路施工项目都无法按照招标价格完全锁定，更遑论长达20—30年经营期的ppp项目了。如果投资者在进行投资效益分析时，仅按照某些给定的数据资料进行财务分析和测算，必然与实际存在较大出入，因此，投资前分析拟投资项目的风险和不确定性是非常重要且有必要的。 　　二、分析方法的选择 　　当下，国内对传统投资项目进行财务评价多参考建设部和发改委发布的《建设项目经济评价方法与参数》（2006第三版），而ppp作为一种新的投融资模式，尚未形成自有的一套评价体系。在《ppp项目财务评价实战指南》中，蒲明书等学者以传统常规投资项目分析评价方法为基础，初步构建了ppp项目财务评价模型，即根据市场调查与预测得来的数据，在不同层面（项目全投资、项目自有资金、投资各方现金）编制能够满足不同分析目的的财务报表，在此基础上对项目作出评价，来满足投资各方不同的决策需求。财务分析的基础是对财务报表进行分析，而评价投资项目的可行性更是依赖于根据项目各期资金流入流出情况编制的预测现金流量表。该书参照方法与参数给出了三个评价ppp项目的指标，包括动态投资回收期、净现值及内部收益率。 　　然而，在方法与参数一书中并未补充具体的风险分析及有关的指标评价，《ppp项目财务评价实战指南》虽然略有提及，但也并未给出具体的处理过程。参阅相关文献了解到分析项目风险的方法有两种基本途径：一是比较传统的方法，即对相应评价指标做适当修正;二是采用技术分析的方法，如敏感性分析法和概率树法，但是这两种方法的缺点显而易见，它们仅能围绕单个因素的变动进行分析或只能模拟有限场景，不能对所有可能发生的情况进行测算，并且在复杂的环境条件下，目标值同时受诸多因素的影响，单一因素分析也不能反映具体实际。蒙特卡罗模拟可以同时对多个变量进行成千上万次模拟，这就相当于整个测算过程中该项目实施了成千上万次，而输入的影响目标值的变量如投资总额、折现率、年均现金净流量则是随机的，每模拟一次都会给出一个目标值，在此基础上计算目标值的概率分布图，同时可以根据计算出来的项目标准差及变异系数确定目标值偏离预期的程度，由此评价目标项目的风险高低。经过考量分析，对ppp投资项目进行财务评价选择蒙特卡罗模拟方法是合适的。 　　三、蒙特卡罗模拟分析方法的具体实施 　　对投资项目进行蒙特卡罗模拟分析：第一，确定目标变量，笔者在此选取的是前述三个评价指标中的净现值指标;第二，确定影响目标变量的各项经济因素，并分析各因素的参数特征;第三，确定目标值与各变量之间的影响关系，建立评价指标计算模型;第四，模拟运算，并得出合适数量的样本值;第五，对样本值进行统计分析，并对模拟结果进行解释。 　　以某河道治理ppp项目为例，蒙特卡罗模拟的分析步骤如下：①根据历史资料分析相关数据信息，评估相关参数特征，确定概率分布，如项目初始投资额符合正态分布，年均净现金流符合三角分布，利率（折现率）符合均匀分布，由此产生各参数每次模拟时的随机数;②建立财务风险评价模型;③进行模拟运算，通过查阅相关文献，结合项目实际情况，模拟5000次得到的样本值足以对项目风