资本结构理论与决策.pptVIP

第六节 公司战略与资本结构决策 一、稳定型战略下的公司融资模式选择 稳定型（stability strategy）是一种公司层战略，其基本特征是不进行重大的变革，这种战略的基本做法包括：通过提供同样的产品和服务持续不断地服务于同样的客户，保持市场份额，维持公司的投资回报率。通常当一个组织的管理者满足于坚守他们原有的事业，不愿意进入新的领域时，他们实行的就是稳定性战略。 第三十一页，共四十三页。  高级财务管理 任课教师：王华兵联系电话： 第一页，共四十三页。 思考：企业为什么要负债经营？债务融资的成本有哪些？债务融资有收益吗？ 两权分离下产生的财务问题 第二页，共四十三页。 两权分离下产生的财务问题 消费的主要形式 公款娱乐， 车/ 房/俱乐部 /头等舱/ 公司自备飞机 公款旅游 公款收藏名贵古董， 名人字画 个人专用电梯， 直升飞机上下班 中石化原总经理陈同海月均消费120万，日均4万公款 第三页，共四十三页。 第6章 资本结构理论 第一节 无税情形下的MM理论 第二节 有税情形下的MM理论 第三节 权衡理论 第四节 代理理论 第五节 优序融资理论 第四页，共四十三页。 第一节 无税情形下的MM理论 一、资本结构与财务结构 企业价值是由其全部资产的盈利能力决定的，而与实现资产融资的负债和权益资本的结构无关。 二、资本结构的MM理论的基本观点：资本结构无关论 第五页，共四十三页。 第一节 无税情形下的MM理论 莫顿·米勒以馅饼为例解释M＆M有关资本结构的理论：“把公司想象成一个巨大的比萨饼，它已经被分成四份。如果现在你把每一份再分成两块，你们四份就变成了八份。M＆M理论想要说明的是你只能得到更多块，而不是更多的比萨饼。” 第六页，共四十三页。 第一节 无税情形下的MM理论 二、MM资本结构理论的假设 　　MM的资本结构理论依据了直接及隐含的假设条件有： 　　1.经营风险可以息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。 　　2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。 　　3.完美资本市场。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。 　　4.借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。 　　5.全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。 第七页，共四十三页。 第一节 无税情形下的MM理论 三、无企业所得税条件下的MM理论 思考：永续年金的现值如何计算？ 思考：由命题1可以得到什么结论？ 第八页，共四十三页。 第一节 无税情形下的MM理论 【两个命题之间的关系】 根据命题I： 【提示】在无税条件下，MM理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值，其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵消，最终使有负债与无负债企业的加权资本成本相等，即企业的价值与加权资本成本都不受资本结构的影响。 第九页，共四十三页。 第一节 无税情形下的MM理论 四、M＆M对融资的现实指导意义 （一）融资决策是无关紧要的。 由M＆M理论的上述结论可知，其暗示了管理者无法通过重新包装公司的证券来改变公司的价值。 M＆M用一种食品作了有趣的类比，他们考察了一位面临两种策略的奶品场场主。在一种策略下，场主能卖出全脂奶。在另一种策略下，通过对全脂奶进行提炼，他可以卖出奶油和低脂奶的合成品。虽然场主能以更高的价格卖出奶油，但只能以低价卖出低脂奶，这意味着净获利为零。事实上，假想全脂奶策略的收益低于奶油－低脂奶策略的收益，套利者会买进全脂奶，自己完成提炼操作，然后再分别售出奶油和低脂奶。套利者之间的相互竞争将会抬高全脂奶的价格，直至两种策略获得的收益相等。因此，场主的奶品价值与奶品包装出售的方式无关。 第十页，共四十三页。 第一节 无税情形下的MM理论 （二）理想与现实的差距 1.现实中哪些企业的资产负债率较高？哪些行业的企业资产负债率较低？ 资本结构——行业比较 第十一页，共四十三页。 第一节 无税情形下的MM理论 2.无税情形下的MM理论忽略了哪些关键因素？ （1）企业所得税 （2）破产成本 （3）代理成本 （4）信息不对称 第十二页，共四十三页。 第二节 有税情形下的MM理论 一、有企业所得税条件下的MM理论 MM理论不考虑企业所得税得出的资本结构的相关结论显然是不符合实际情况的。莫迪