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第三章 金融工程基础知识 练习题 假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票的价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10％，求一份三个月期、协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 第六十二页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 无套利定价机制的主要特征 1、套利活动是在无风险状态下进行 2、关键技术是“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 3、无风险套利活动从即时现金流看是零投资组合。 第六十三页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 3、状态价格定价法 状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则为0的资产在当前的价格。 状态价格定价法：根据某资产在未来各种状态下的回报状态以及市场无风险利率水平，利用无套利原则以及证券复制技术对该资产进行定价。 第六十四页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 举例说明 A是风险证券，其目前的价格是P,一年后其价格要么上升到UP，要么下降到DP。记无风险利率为r。试求P 1、构造两个基本证券。基本证券1在证券上升时价值为1，下跌时价值为0；基本证券2与其恰好相反。设基本证券1现在的价格Q1,基本证券2的价格是Q2. 2、用UP份基本证券1和DP份基本证券2复制有风险的证券A。由无套利定价原则： P=Q1UP+Q2DP 1=Q1U+Q2D (1) 3、单位基本证券组成的组合在T时刻无论出现什么状态，其回报都是1元，即为无风险投资组合，其收益率应该是无风险利率r. Q1+Q2=e-r(T-t) (2) 第六十五页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 续 求解方程1、2即得： Q1=(1-De-r(T-t))/U-D Q2=(U e-r(T-t)-1)/U-D P=Q1UP+Q2DP 提示：只要某一证券的价格在一段时间后出现两种价格状态，它的两个基本证券就是唯一确定的。 第六十六页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 例题 假如有价证券A的市场情况如下：PA＝100，r＝2%，u＝1.07，d＝0.98，T-t=1,可以算出 Q1＝（1-0.98e-0.02）/（1.07-0.98）＝0.4378 Q2＝（1.07e-0.02-1）/（1.07-0.98）＝0.5424 假设另外有一个证券B，它在一年后的价格可能上升到103元，也可能下降到98.5元。那么 PB=Q1UPB+Q2DPB=0.43788*103+98.5*0.5424=98.52 第六十七页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 其他风险度量的方法 β系数法 VaR（在险价值） 第三十页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 β系数法 β系数通常主要用于衡量系统性风险。 夏普1963年首先提出并用于衡量系统性风险的市场模型（Market Model） 模型基本假定： 1、个别证券的收益率之间的联系是通过一些共同的因素发生作用，市场模型假定该因素是市场指数。 2、任何一种资产的收益率与市场指数收益率之间都存在着一种线性相关的关系 rit=ai+ βitrmt +εit 其中β系数等于：βi＝covim/σm2 第三十一页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 精明投资者的标志之一就在于他们对金融市场的变动可能带来的损失在脑海中事先就已有一定的概念。 ---无名氏 第三十二页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 VaR 的起源 VaR 最初是1994年由当时的 J.P. Morgan 总裁建议的。他要求其下属每天下午4:15分向他提出一页报告，说明公司在未来的 24 小时内总体可能损失有多大。这就是著名的“4.15报告”。 Dennis Weatherstone J.P. Morgan 的前主席 第三十三页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 VAR法 在险价值VAR法（Value－at－Risk?）是目前最具代表性的市场风险测量方法。 基本含义：“在一定的概率水平下（置信度），某一金融资产或资产组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失”。表示为： Prob(△ω≥VaR)=1－c 其中，△ω为资产或资产组合在持有期内的损失，VaR为置信水平c下处于风险中的价值。 第三十四页，共九十四页。 第三章 金融工程基础知识 案例: 假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000。将其写作： 其中 为投资组合价值的变动。表示为: 其中 为置信度,在上述的例子中是95%。实际上，在VaR中询问的问题是“我们