第05章投资组合的选择.pptVIP

清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 如果假定投资者的风险厌恶程度A为1.5，其结果为 y*=[9%-3%]/ (0.01×1.5×212)=90.7% E(rc)=3%+(90.7%?6%)=8.44% ?C=90.7%?21%=19.05% 5.44/19.05=0.29 ? 风险厌恶程度降低一半，投资于风险资产组合的比例上升了一倍，整个资产组合的期望收益也提高到8.44%，风险溢价提高到5.44%，标准差也提高了一倍，达到19.05%。 最优资本配置举例（2） 第三十页，共五十二页。 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 ?  E(rp)=9% p ? ? (rf)=3% F ? 0 21% ? 十五、最优资本配置的几何表达 第三十一页，共五十二页。 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 消极投资策略的资本配置方案为：短期国库券与股票指数的资产组合。它的资本配置线称资本市场线(CML)。 假定一资产组合有与指数相同的收益风险，其风险溢价为10%，标准差为30%，投资者将投资资金的50%投向风险资产组合。有 ? y*=[E(rp)-rf]/0.01Aσ2p=10%/(0.01×A×302)=0.50 A=10%/(0.01×0.50×302)=2.22 ? 当然，这是根据假定的数据计算出来的风险厌恶程度。实际的值可以通过对市场的实际历史数据回归估计出来，美国的学者估计美国市场的风险厌恶值在2-4之间。 十六、资本市场线 第三十二页，共五十二页。 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 十七、非系统风险与系统风险 美国股票1960-1970年随机选样的分散化效应表 股数 月均收益率 月均标准差 与市场的相关系数R 1 0.88% 7.0% 0.54 2 0.69% 5.0% 0.63 3 0.74% 4.8% 0.75 4 0.65% 4.6% 0.77 5 0.71% 4.6% 0.79 10 0.68% 4.2% 0.85 15 0.69% 4.0% 0.88 20 0.67% 3.9% 0.89 第三十三页，共五十二页。 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 十八、中国股市的分散与风险 第三十四页，共五十二页。 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 第三十五页，共五十二页。 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 十八、中国股市的分散与风险 第三十六页，共五十二页。 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 十八、中国股市的分散与风险 第三十七页，共五十二页。 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 我们将风险溢价为零时的风险投资称为公平游戏(fair game)，风险厌恶型的投资者不会选择公平游戏或更糟的资产组合，他们只愿意进行无风险投资或投机性投资。当他们准备进行风险投资时，他们会要求有相应的风险报酬，即要求获得相应的超额收益或风险溢价。投资者为什么不接受公平游戏呢？公平游戏看上去至少不坏，因为它的期望收益为0，而不是为负。 十八、风险厌恶与公平游戏 第一页，共五十二页。 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 假定有一公平游戏，投资10万，获利5万的概率为50%，亏5万的概率为50%，因此，这一投资的期望收益为0。 当10万增到15万时，利用对数效用函数，效用从log(100000)=11.51增加到log(150000)=11.92，效用增加值为0.41，期望效用增加值为0.5×0.41=0.21。 如果由10万降到