基于价值管理的企业发展战略管理.pptVIP

预测具体项目-预测期限 预测期限分为两个时期：明确的预测期（如10年）和公司以后年限（如11年后） 明确预测期应较长，使公司在期末时达到一个稳定状态： ——公司连续价值期间所投入的全部新资本可赚取固定回报率 ——公司基础水平的投资资本可赚取固定回报率 ——公司每年将盈利的固定部分重新投入运营 通常：以超出公司资本成本的新投资的持续回报率预期时间来确定预测期 如有疑问，预测期延长，不是缩短，不少于7年 如是周期性行业，抓住一个完整周期 第一百二十七页，共二百二十页。 检验全面预测的合理性 根据预测的损益表、资产负债表建立自由现金流量和价值驱动因素，并对这个预测进行评估 采用与分析历史绩效相同的方法 注意关键价值驱动因素的预期行为 ——公司在关键价值驱动因素上的绩效是否符合公司经营状况和行业动态 ——回报增长是否与行业增长期一致？如果回报增长比行业增长快，哪些竞争者会失去份额？他们会报复么？公司是否有各种资源来支持这一增长率？ ——资本回报率是否与行业竞争结构一致？如进入壁垒低，回报率是否会下降?如客户变得更强大，毛利是否会下降？如公司在行业地位更稳固，预期回报率是否会增加？回报率与增长率相对竞争情况如何变化？ ——技术变化对回报率有何影响？有风险？ ——公司是否能够维持正在进行中的投资？ 公司是否需要筹集大量资本？如何筹集？能否获得筹资？ 第一百二十八页，共二百二十页。 七、资本成本估算 投资者期望投资的机会成本得到补偿 加权平均投资成本-所有投资者预期的未来现金流量转化为现值的折现率 资本成本估算要与实体自由现金流量一致 第一百二十九页，共二百二十页。 资本成本估算-原则 范围，包括所有资本来源——债务、股本等——边际成本的加权平均数，自由现金流量表示可向所有资本供应者提供的现金 扣除公司税后再计算，自由现金流量是税后值 采用按照实际比率和预期通货膨胀率建立的名义回报率，因为预期自由现金流量以名义价值表示 对各投资者所承担的不可避免的风险进行调整，以补偿风险 考虑现金流量预测期的变化 对各筹资要素使用市场价值权数，以反映市场情况而不是账面情况 第一百三十页，共二百二十页。 加权平均资本成本计算公式 加权平均资本成本计算公式 =Kb(1-T)B/V+KpP/V+Ks S/V 需估算 ——资本结构的目标市场价值权数 ——非股本筹资的机会成本 ——股本筹资的机会成本 第一百三十一页，共二百二十页。 确定资本结构的目标市场价值权数 确定目标资本结构三种方法： ——以现实市场价值为基础的公司资本结构 ——对比可比公司的资本结构 ——了解管理层明确/不明确的业务筹资方针及其对目标资本结构的影响 范围：债务类/股份关联/少数股东权益/股本 可找到/不可找到市场价格 第一百三十二页，共二百二十页。 非股本筹资的机会成本 直接投资级债务 低于投资级债务 补贴债务 外币标价债务 租约 直接优先股 第一百三十三页，共二百二十页。 股本筹资的机会成本 资本资产定价模式 Ks=rf+[E（rm）-rf]*beta Rf_——无风险报酬率 E（rm）——全部市场有价证券投资组合预期回报率 E（rm）-rf ——市场风险溢价 beta——股本系统性风险 百分比 Beta因素 rf E（rm） Ks 斜率= E（rm）-rf Ks=rf+[E（rm）-rf]*beta 第一百三十四页，共二百二十页。 股本筹资的机会成本-资本资产定价模式参数估计 无风险报酬率 备选方案——政府债券利率：短期国债/10年期国债/30年期国债 市场风险溢价 美国公司5-6%。过去80年标准普尔500家公司平均回报率相对于长期政府债券收益率平均溢价。 股本系统风险 ——上市公司，参照专职服务机构数据。 ——非上市公司，后面介绍。 ——一般在0.2-2.0之间 第一百三十五页，共二百二十页。 股本筹资的机会成本 套汇定价模式 ——与资产定价模式类似 ——对因素而不是综合为单一因素 ——公式Ks=rf+∑[E(Fi)-rf]*betai ——一般考虑5个因素 工业生产指数/短期实际利率/短期通货膨胀/长期通货膨胀/拖欠风险 ——此模式比资本资产定价模式更准确 第一百三十六页，共二百二十页。 第一百三十七页，共二百二十页。 第一百三十八页，共二百二十页。 八、连续价值估算 公司价值=明确预测期内的现金流量价值 +明确预测期后的现金流量价值 连续价值预测，假定一个连续不变的增长率，而不是具体预测各年现金流量 连续价值预测重要，公司价值一部分 44% 19% -25% 56% 125% 100% 81% 预测期现金流量（8年） 连续价值 0 烟草业 运动器具 护肤业 高技术