华夏沪深300ETF投资价值分析：把握核心资产长期优势.docxVIP

市场风格胶着，核心资产性价比凸显 A 股近期呈现风格胶着均衡 近期大/小盘,价值/成长整体表现相对均衡。从 4 月 27 日反弹以来，市场经历了小盘成长占优到风格胶着均衡的转变，8 月下旬起，成长/价值单一风格的大小盘对比下，中小盘相较大盘无明显优势。单一市值风格下对比成长/价值，8 月以来大盘价值优于大盘成长，小盘价值与小盘成长形成拉锯。 15 年以来 Q4 中大盘风格相对占优，信用利差近期小幅上行助力大盘风格。从风格上看，横向对比历年 Q4 大中小盘成长价值风格，可以发现 15 年以来中大盘风格略占优。以产业债信用利差为观测口径，产业债信用利差收窄时企业盈利环境改善，小盘风格/成长风格往往有月度级别以上的走强行情，8 月下旬至 9 月中上旬产业债信用利差走阔，一定程度上助推了大盘风格与中小风格形成胶着。 图1：A 股大/小盘风格均衡 图2：A 股价值/成长风格均衡 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值200420052006200720082009201 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理注：红色越深代表表现越好，蓝色越深代表表现越差。 核心资产长期超额收益显著， 当前风险溢价水平处于高位 长期维度下，我国各类核心资产相对所属行业超额收益显著。从长期视角看，核心资产自身企业发展路径与产业发展路径高度吻合，具备持续获利的能力和优质的企业长期竞争力，不论是“能源革命”下的制造业核心资产，还是持续更迭迸发活力的“必选+可选”消费类核心资产，长期视角下相较自身行业指数都存在明显的超额收益。 图5：长期视角下贵州茅台大幅跑赢白酒板块 图6：长期视角下比亚迪大幅跑赢汽车行业 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 图7：长期视角下大幅跑赢银行业 图8：长期视角下美的集团大幅跑赢家电行业 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 沪深 300 风险溢价重新回升，核心资产预期回报升高。沪深 300 风险溢价在 6 月 底至今持续抬升，目前已达到 6.1，为 2016 年以来的 95分位数水平，接近 2016 年初、2018 年 9-10 月和 2020 年初的水平，风险溢价的持续回升意味着核心资产的预期回报持续升高，核心资产具备一定的关注价值。 图9：沪深 300 风险溢价处于相对高位 资料来源：Wind，整理 沪深 300 投资价值分析：核心资产综合标杆 沪深 300 指数编制方式及简介 沪深 300 跨市场配置市值大、流动性好的股票。沪深 300 指数由中证指数有限公 司发布，基期为 2004 年 12 月 31 日，发布日期为 2005 年 4 月 8 日，沪深 300 指 数跨市场配置了上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的 300 只股票，能够综合反映中国 A 股市场上市股票价格的整体表现。 样本空间上，沪深 300 对双创提出上市时间要求，提高指数价格序列稳定性。沪 深 300 指数筛选经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、证券价格无明显异常波动或市场操纵的公司。对于科创板、创业板证券，需要满足上市时间超过一年，其他证券上市时间需要超过一季度除非自上市以来日均总市值排名前 30。此外，样本空间中剔除了 ST、*ST 股票，以及经营状况异常或财务报告严重亏损的股票，样本空间稳定性较高。 选样方法上，沪深 300 注重流动性规模，以日均成交额衡量流动性，以日均总 市值衡量规模。沪深 300 指数选样方法可分为两步：1）对样本空间内证券按照 过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 50的证券；2）对样本空间 内剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前 300 名的证券作为指数样本。 定期调整上，“缓冲区”+“调整数量比例上限”共同保证样本稳定性。定期调整指数样本时，每次调整数量比例一般不超过 10。为有效降低指数样本周转率， 沪深 300 指数样本定期调整时采用缓冲区规则，排名在前 240 名的候选新样本 优先进入指数，排名在前 360 名的老样本优先保留。如果沪深 300 指数老样本 日均成交金额在样本空间中排名前 60，则参与下一步日均总市值的排名。 图10：沪深 300 指数介绍 资料来源：中证指数有限公司，Wind，整理 指数成分行业分布情况： 指数成分超配大金融、食饮 数量上看，GICS 大类行业视角下，沪深 300 成分股中，信息技术、金融、工业