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-6月中国环保行业分化加剧，环保治理进程决定未来投资方向，垃圾分类显著扩宽行业市场空间 ??一、行业分化加剧，优质运营资产成为市场选择 ??环保板块持续跑输大盘：19年环保板块累计涨幅18.21%，跑输万得全A7.40个百分点，近期受垃圾分类政策大超预期影响，板块大幅反弹。 ??警惕业绩未下滑水务工程公司低市盈率陷阱 ??①环保行业估值从18年10月的16.13倍升至19年4月的34.66倍，主要是18年环保行业业绩大幅下滑致使PE大幅上升所致； ??②细分行业中水务工程受流动性趋紧影响最大，业绩急剧下滑，PE大幅上升。 ??2017年11月13日（近三年万得全A最高点对应时点）至2019年6月25日，环保细分板块中仅供热供汽板块取得正收益，垃圾焚烧板块涨幅位居第二。 ??个股中华测检测、伟明环保、中再资环、瀚蓝环境、联美控股涨幅居前，此类公司大多拥有优质运营资产，近几年业绩稳健增长、具有良好现金流。 ??总结：从涨跌幅看，优质运营资产已成为市场选择。 ??二、环保流动性风险解除，整体业绩仍有下行压力 ??环保公司尤其是水务工程类公司大股东质押率较高，流动性危机下，企业对PPP项目投资意愿下降。18年下半年开始，国资大举入股民营环保上市公司，助力环保行业流动性风险解除，同时承担大型政府付费类PPP项目建设重任，利好行业发展。 ??行业商誉减值压力较大：2015-2016年环保公司由于并购形成了大量商誉，目前多数并购标的刚过三年业绩承诺期，未来商誉减值压力较大。细分板块中水务工程商誉规模和商誉占净资产比例都处于较高水平，减值压力最大，垃圾焚烧领域商誉规模和占比最小，减值压力最小。2018年环保行业1-2年、2-3年期应收账款大幅增加，后期坏账计提压力较大。资料 ??环保融资、投资现金流双双下滑：环保行业融资现金流从2018年开始下滑，投资现金流从19年一季度也开始下滑，投资现金流直接决定行业业务承做情况，进而对当年收入增速产生影响。 ??负债提升空间有限：目前行业资产负债率接近60%，仅依赖负债扩张的模式已进入瓶颈期，同时有息负债率增速快于整体负债率增速，表明行业直接融资能力下降，因此具有优质现金流资产的公司未来发展更具优势。 ??三、中国利好政策频出，大固废产业迎来最佳发展期 ??1、环保治理进程决定未来投资方向 ??大气：电力行业烟气超低排放治理接近尾声，钢铁行业超低排放改造启动，但难以弥补电力行业订单快速下滑影响。 ??水务：供水、污水处理饱和，低速增长，黑臭水体治理接近尾声且企业投资意愿下降。 ??固废：1）垃圾焚烧对填埋的替代持续推进，且低价中标现象大量减少，行业竞争格局优化，垃圾收费制度有望入法将对冲长期电价补贴下调影响；2）环卫：市场化持续推进，垃圾分类的实施显著扩宽环卫服务范围；3）土壤修复：正处于成长初期。 ??电力超低排放：1）规划：中部地区力争在2018年前基本完成，西部地区在2020年前完成；2）实际：2018年完成率超80%。 ??钢铁超低排放：1）规划：2020年底前，力争完成60%，到2025年底前全国力争80%以上产能完成改造；2）实际：起步阶段。 ??大气治理效果：全国PM2.5从2013年的79ug/m3降至2018年的39ug/m3，已处于优质状态。 ??污水、供水：2018年城市污水处理率、供水普及率都超90%，未来空间有限。 ??黑臭水体：1）规划：到2020年，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内；2）实际：2018年完成率超80%。 ??工业废水：行业持续景气，但细分领域空间较小。 ??垃圾焚烧：1）规划：到2020年，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例达到50%；2）实际：2018约40%。 ??环卫：市场化持续推进。 ??土壤修复：正处于成长初期。 ??垃圾分类开启：我国垃圾分类的发展和影响预判 ??我国垃圾分类处于发展初期，短期进度或将超预期 ??我国垃圾分类工作开始于20世纪90年代，当时主要通过废品回收行业回收有价值的废弃物，如：玻璃、塑料制品、电池等，其他废弃物直接打包进入终端处置。由于我国当时垃圾末端处置的产能严重不足，垃圾分类并未发展起来。21世纪初，国家建设部提出在当前经济快速发展、公众环境意识普遍提高的情况下，适时启动城市生活垃圾分类收集试点工作非常必要，并将北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、厦门、桂林等8个城市确定为全国首批生活垃圾分类收集试点城市，取得一定成果，但生活垃圾分类总体还未取得实质性突破。2015年至今，垃圾分类工作得到中央领导高度关注，政策不断加码，垃圾分类工作开始实质性启动。 ??垃圾分类尚处于发展初期，短期进度或超预期 ??我国尚处于垃圾分类发展初期，但政策加码与地方执行力度大，政策给出明确的执行规划时间表，到2