2022年久立特材研究报告.docxVIP

2022年久立特材研究报告 1.公司为工业不锈钢管行业龙头 1.1.发展历程 浙江久立特材科技股份有限公司前身为创建于 1987 年的湖州金属型材厂，于 2009 年 12 月 11 日上市；公司专业致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属 复合管材、管配件等管道系列产品研发与生产，目前总产能为 13.5 万吨，位居国内工业 用不锈钢管产能第一。 1.2.公司股权结构 公司股权结构简明清晰。根据已披露 2022 年半年报，公司股本为 9.77 亿股，其中久立 集团持有公司股份总数的 34.4%，为公司控股股东，公司董事周志江先生持有久立集团 41.36%的股份，并直接持有公司 1.7%股份，为公司实际控制人； 股东户数方面，2017 年以来股东户数持续回落，截止 2022 年上半年，股东总户数降至 23122 户，公司股权集中度进一步上升； 1.3.公司产品结构与经营情况 公司主要产品为工业用不锈钢管，与民用不锈钢管相比，工业用不锈钢管生产技术要求 较高、难度较大，两者在执行技术标准、产品试验、工艺等方面存在较大区别；按生产 工艺的不同，工业用不锈钢管分为无缝管和焊接管，。 1.3.1.总产量、营收、毛利率与净利率视角 公司目前具备年产 13.5 万吨工业用不锈钢管的生产能力（截至 2022 年上半年），公司 市场占有率多年位居国内同行业第一； 公司产销规模持续稳定增长，根据年报数据，公司 2021 年不锈钢管产量为 11.64 万吨， 同比增长2.6%，其中包括无缝管5.49万吨以及焊接管6.15万吨，同比变动幅度为+7.5%、 -1.4%；实现不锈钢管销量 11.84 万吨，比去年增长 8.7%，其中包括无缝管 5.56 万吨 以及焊接管 6.28 万吨，同比变动幅度为+12.3%、+5.9%。产销量差值背后是库存规模 的显著下降，2021 年公司无缝管与焊接管库存分别为 0.52 万吨与 0.66 万吨，同比变动 幅度为-11.8%与-16.1%；近十年公司产销复合增速分别为 8.7%、8.9%，产销规模逐年 稳步上升，2022 年公司经营目标为实现不锈钢管销量 13.34 万吨，同比变动幅度为 +12.7%； 公司主营产品收入与利润规模在销量大增的驱动下快速增长，毛利率处于较高水平： 公司 2016 年-2021 年，总营收规模从 27 亿元增至 59.7 亿元，五年复合增速 17.2%； 2022 年上半年总营收 29.85 亿，同比增长 0.8%；2016 年-2021 年，钢管营收规模 从 24 亿元增至 48.6 亿元，五年复合增速 15.1%；分品种来看，2021 年无缝管营 收占总营收的比重为 51.9%，焊接管为 29.4%； 公司 2016 年-2021 年，总毛利规模从 6.2 亿元增至 14.9 亿元，五年复合增速 19%； 2022 年上半年总毛利 3.1 亿，同比回落 2.4%；2016 年-2021 年钢管毛利规模从 5.9 亿元增至 13.5 亿元，五年复合增速 18%；分品种来看，2021 年无缝管毛利占总毛 利的比重为 66%，焊接管为 24.3%； 公司 2016 年-2020 年整体毛利率从 23.09%增至 29.21%，2021 年整体毛利率为 24.93%；2022 年上半年整体销售毛利率为 24.43%；2016 年-2020 年，钢管销售 毛利率从 24.5%增至 31.3%，2021 年受出口退税政策以及销售结构变动冲击，钢 管毛利率回落至 27.7%；分品种来看，公司 2016 年-2021 年无缝管销售毛利率基本维持在 25%上方，焊接 管毛利率基本维持在 20%上方，管件毛利率与焊接管持平，其他业务毛利率偏低。 分区域来看，国内市场仍是公司产品的主要销售区域，由于 2021 年 5 月起的出口 退税政策取消，公司出口业务规模及盈利受到短时冲击，公司外销占比下降（2019 年为 37%，2021 年仅 20%），这一变动驱动公司加速中高端转型进程，2021 年公 司国内营收占比为 79.7%，毛利占比为 79%，国内外毛利率基本持平； 分下游来看，油气市场营收占比与毛利水平均显著高于电力、机械及其他行业，毛 利率也显著高于其他下游；2021 年油气、电力、机械下游营收占比分别为 56.7%、 12.2%、14.8%，毛利占比分别为 63.8%、12.2%、12.6%，三行业毛利率分别为 28.1%、24.9%、21.3%； 在营收规模扩张的同时，公司费用端控制能力同步增强，2016 年-2021 年四项费用占营 业收入的比重从 15.2%降至 12.3%； 得益于公司强大的技术创新实力，公司销售净利率持续回升，2016 年-2022 年上半年公 司综合销售