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2022年嘉友国际研究报告 嘉友国际：轻重资产结合的矿能跨境运输领军者 嘉友国际是矿能全程跨境综合物流服务的领军者，依托核心口岸的物流枢纽，在内锁国 开展跨境综合物流服务。得益于中蒙、中亚、中非等地区的深耕布局，公司业绩增长确 定性强，主要因为： 公司针对内陆锁定国家开展综合物流服务，跟随中资矿企在全球网络布局进行物 流服务规划，充分享受中资企业在全球加速资源布局的红利。 公司采用轻重资产结合的运营模式，通过重资产卡位布局内陆核心口岸，同时运用 轻资产整合跨境服务资源，构建跨境物流的“护城河”。 国际货运代理起家，矿能跨境物流开花 嘉友国际物流有限公司于 2005 年 6 月成立，公司以口岸为依托，发展跨境多式联运综 合物流业务。2015 年，公司完成股份制改造，更名为“嘉友国际物流股份有限公司”， 并于 2018 年成功上市。 公司深耕矿能跨境综合物流服务，2021 年收入规模达到 38.9 亿元，过去五年复合增速 达到 32.4%。公司主营业务主要有三类：跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易服务 和 PPP 项目合同收入，2021 年三项业务的收入占比分别为 31%、50%和 19%。 自 2017 年起，供应链贸易业务成为公司营收的主要增量。近年来受蒙古影响，供 应链贸易业务收入体量有所下滑；但随着公司在中亚、中非业务的开展，跨境多式联运 综合服务收入稳步增长，PPP 项目为刚果（金）卡萨道路及陆港项目建设期确认筑造成 本所致。 跨境多式联运综合物流服务：公司跨境多式联运综合物流服务由跨境多式联运、大宗矿 产品物流和智能仓储三部分构成。 1）跨境多式联运：公司为国际货物运输服务提供物流方案，运输品类主要包含工程项 目设备，通过操作物流核心环节，在全球范围内整合第三方物流资源，为客户提供一站 式“交钥匙”的跨境多式联运服务。 2）大宗矿产品物流：公司依托甘其毛都、二连浩特等中国重要陆港的海关保税库、海关 监管场所，充分整合境外矿山到最终用户之间的多元化物流资源，提供自矿山到最终用 户的全程标准化物流服务。 3）智能仓储：公司通过在中蒙、中亚等地区口岸的海关公用保税库及海关监管场所，为 进出口货物提供仓储服务，并通过物流管理系统提供智能仓储的增值服务。 公司在核心口岸布局海关监管场所和保税库，在仓储这一关键环节具备先发优势。公司 智能仓储毛利率能达到 80%左右，跨境多式联运和大宗矿产品物流毛利率一般在 20%- 30%区间。公司在关键物流节点上精准卡位，以口岸仓储为依托整合全程物流资源，以 轻重资产结合的方式提供定制化的综合物流服务，增强客户粘性，提供利润增量。 供应链贸易业务：公司的供应链贸易服务有别于传统贸易，通过形式贸易整合产业上下 游资源并提供供应链服务，在采购价格的基础上赚取物流服务费，并不依赖商品差价。 供应链贸易主要包含中蒙边境甘其毛都口岸的主焦煤供应链贸易业务和处在拓展期的 非主焦煤业务。 近年来受影响，蒙古甘其毛都通车量大幅下降，导致公司供应链贸易业务收入有所 下滑。2021 年，公司主动整合蒙古矿山到中国终端客户的物流供应链，提高了中蒙跨 境市场的服务比例，供应链贸易服务毛利率从 3%提升至 9%左右。 PPP 项目：非洲卡萨道路及陆港升级项目建造期确认的收入。2022 年，随着卡萨道路 及陆港项目逐步投入运营，通车量爬坡有望提供业绩增长新动力；同时，公司 PPP 项 目作为重要的物流枢纽，有望改善刚果（金）的跨境通关能力，为公司拓展非洲业务奠 定基础。 物流经验丰厚，矿产龙头加持 管理层物流经验丰富，团队专业性、凝聚力兼备。公司控股股东为嘉信益（天津）资产 管理合伙企业，韩景华、孟联作为一致行动人通过控股嘉信益，成为公司实际控制人。 在公司成立前，董事长韩景华曾担任过贸易、物流公司的执行董事，总经理孟联曾在多 家国企物流公司担任业务经理，具备丰富的物流业务和管理经验。 公司核心团队都是白手起家的创业伙伴，拥有将近 20 年的从业经验，现多为分公司法 定代表人。公司高管在上市前便完成股权激励，5 位公司领导合计持股比例达到 2.50%， 员工持股平台将核心团队绑定在一起，团队的凝聚力强。 紫金矿业加持，海外强强联合。截至 2022 年中报，紫金矿业间接持股公司 20.68%的股 权，是公司第二大股东。一方面，紫金矿业的战略入股验证公司具备优质的跨境服务能 力；另一方面，紫金矿业在刚果（金）持股多处矿山，有望在订单层面上给公司赋能， 推动公司业绩持续增长。 核心资源卡位，轻重资产结合 在资产布局上，嘉友国际精准卡位内陆锁定国家的核心口岸。嘉友国际分别在甘其毛都、 二连浩特、霍尔果斯等口岸布局海关监管场所和保税区，其中，甘其毛都口岸是中蒙地 区主焦煤进口量最大的口岸，二连浩特口岸中蒙间唯一的铁路口岸，霍尔果