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2022年华翔股份研究报告 1、公司介绍 1.1、业务介绍：铸造业细分领域领导者 铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。华翔集团成立于 1999 年，2020 年完成 A 股上市， 注册资本 3.718 亿元。公司主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务，提供产品设计、模具 开发、铸造工艺、机加工工艺、涂装工艺等综合服务。公司具备跨行业、多品种产品的批量化生产能力，形成压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件等多元化产业布局。2018年10月，公司入选工信部评定的第三批“制造业单项冠军示范企业”；2021年11月，公司“制冷压缩机零部件”通过第三批制造业单项冠军示范企业的复核；2022年6月，公司入选第四届中国铸造行业综合百强以及铸铁分行业排头兵企业。 2021 年，公司首次提出“三园建设”的长远战略规划。围绕公司核心主业，通过“专业、精益、智能、 绿色”建设理念，全力打造甘亭汽车零部件产业园、翼城工业装备产业园和洪洞白色家电产业园等三家世 界级的生产制造基地，巩固公司规模化、多元化的核心竞争力。公司的愿景是实现“百年基业，百亿销售”， 具体发展战略是聚焦核心主业，完善产业链布局，通过内部改善和资本投资双重驱动，进一步构建公司差 异化的核心竞争能力。 1.2、经营管理：股权结构相对稳定 公司控股股东为山西临汾华翔实业有限公司，持股比例为 62.02%。山西临汾华翔实业有限公司由三位 自然人股东所控制，分别为王春翔、王渊（与王春翔为父子关系）、王晶（与王春翔为父女关系），三人各 持股 40%、30%、30%。公司总部位于山西临汾，并在湖北、广东建立了生产、研发基地，形成了覆盖华北、 华中、华南的产业格局，并辐射海外市场。 股权激励计划健全长效激励机制，关注公司长期发展。2021 年 3 月，公司拟向 251 名董事、高管、核 心骨干定向发行普通股股票。首次授予限制性股票的授予价格为每股 5.51 元，拟授予限制性股票 1,221.48 万股，占公司总股本 42500.0 万股的 2.87%，其中首次授予 1109.05 万股，占公司总股本 2.61%。公司制定 了 2021-2023 年考核目标，营业收入 22/30/40 亿元，或扣非归母净利润 1.8/2.2/2.7 亿元，指标满足其一即可。 公司 2021 年超额完成业绩目标，已于 2022 年 6 月完成第一期解锁。 1.3、财务分析：销售净利率平稳增长 公司经营业绩稳步增长，压缩机零部件收入贡献最大。（1）收入端，2017-2021 年，公司营业收入从 16.9 亿元增长至 32.8 亿元，年复合增长率约为 18%。2020 年，受影响，公司营业收入同比小幅下滑； 2021 年，影响逐步消退，下游需求恢复，核心产品量价齐升，公司业绩大幅增长。（2）就收入结构来 看，压缩机零部件仍为公司收入贡献最高的业务，2018-2021 年收入贡献均在 40%以上；2021 年公司收购生 铁业务并实现收入 5.84 亿元，收入贡献 18%。（3）利润端，2017-2021 年，公司归母净利润逐年增长，年复 合增长率近 29%。2022 年上半年，公司实现营业收入 17.5 亿元，yoy+17.7%，实现归母净利润 1.8 亿元， yoy+8.4%。 公司毛利率有所收窄，净利率平稳增长。（1）净利率平稳增长，22H1 接近 10%。2017-2020 年，公司 毛利率稳定在 22%以上；2021 年和 2022 年上半年，上游原材料涨价，新增的生铁及可再生资源业务毛利率 为负数，拉低了公司整体的毛利率水平，公司毛利率分别下降至 19.55%和 17.76%，若剔除生铁业务影响， 2021 年公司毛利率约为 23.9%。随着收入规模增长，公司期间费用被显著摊薄，净利率水平从 2017 年 7.0% 上涨至 2022 上半年 9.8%。（2）成本端，原材料和能源对公司营业成本影响较大。2018-2020 年，二者合计 占营业成本比重接近 50%；2021 年 4 月，子公司翼城新材料完成对晋源实业收购，晋源实业生产生铁、再 生资源产品所需能源主要为焦炭、原煤、清洗煤等，原材料和能源消耗进一步增加，据公司可转债募集说 明书，2021 年上半年二者合计占比为 64.4%。 公司应收账款及票据周转率、存货周转率近年来有所提升。（1）应收账款及票据周转率，2017-2021 年 逐年提升，2021 年为 4.31，较 2017 年 2.96 提升 46%；公司应收款项和收入增长基本匹配，2020 年开始，公司与下游客户美的、格力新增“美易单”、“融单”两种结算方式（美的、格力向其供应商广泛推广），可 以直接背书转让给上游客户，几乎不产生贴息费用。2021 年，公司账期相对稳定约