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2022年华致酒行研究报告 1、华致酒行：酒类流通龙头 1.1、酒类流通龙头 华致酒行是我国酒类流通行业龙头公司，2019 年初上市，是我国首家在 A 股上市 的酒类流通企业。公司渠道遍布全国，并与贵州茅台、五粮液均有着长期稳定的合 作，截至 2021 年末，公司覆盖约 2000 家连锁门店及 3 万余家直供终端网点，构 建了连锁酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端 供应商在内的全渠道营销网络体系。2021 年公司收入/归母净利分别为 74.60/6.76 亿元，2014-2021 年 CAGR 分别为 30.65%/31.72%；22H1 公司收入同比增长 35.94% 至 53.75 亿元，归母净利同比下降 12.44%至 3.21 亿元，主要受反复、产品结 构变动及精品酒折扣力度加大影响。 1.2、吴向东先生控制69.96%股权 实控人控制公司 69.96%的股权。公司实控人为吴向东先生，截至 22H1，吴向东先 生分别通过云南融睿/华泽集团/西藏融睿间接持有公司 43.02%/13.07%/6.88%的股 权，合计间接持有公司 62.96%的股权，实际控制公司 69.96%的股权。 前十大股东中机构投资者占据 4 席。公司前十大股东中，除发行人股东和外资投资 者外，均为机构投资者，合计持有公司 5.70%的股权。 1.3、上市后加速增长，盈利水平稳健 公司毛利率主要受产品结构及白酒价格波动等影响。公司历年毛利率在17%-23%间波动，主要受产品结构（2016年毛利率下降主要由于产品结构调整）、白酒价格波动（2017年毛利率提升主要受益白酒涨价）影响。公司净利率受销售费用率影响较大。公司历史净利率变动主要可以分为2个阶段：（1）2014-2016年：受销售费用率改善带动，公司净利率逐年提升，拆分来看，销售费用率下降主要得益于：1）2014、2015年公司为去库存，对湘窖、珍酒、蒙大菲、阿伦选等系列产品开展多样化活动；随着去库存进入尾声，2016 年促销费大幅下降；2）2016年公司优化供应链管理，节省了仓库之间的调拨费用，仓储费率大幅下降；3）公司减少了对湘窖、珍酒和五粮液年份酒的广告费投入；4）公司新增连锁酒行数量减少使得装修费减少。（2）2017年后公司净利率较稳定，在8-9%间波动。 白酒占比降至 88%，进口烈性酒快速增长。公司经营的酒类产品主要包括白酒、葡 萄酒、进口烈性酒三大类，2021 年公司白酒/葡萄酒/进口烈性酒收入分别为 65.29/4.71/3.06 亿元、占比分别为 87.53%/6.31%/4.11%，2014-2021 年白酒/葡萄 酒的收入年复合增速分别为 30%/22%。收入增长主要来自量增，单价保持中低个位数年复合增速。2021 年公司白酒年销 量为 7064.2 千升，2014-2021 年 CAGR 为 23%；单价为 924 元/升，2014-2021 年 CAGR 为 5%。2021 年公司葡萄酒年销量为 2269.9 万升，2014-2021 年 CAGR 为 22%；单价为 207 元/升，2014-2021 年 CAGR 为 3%。 华东地区收入占比超 1/3，华南、东北地区快速发展。公司优势地区为北京（华北）、 华东、华南、河南（华中）、湖南（华中）、川渝（西南）等地区。2021 年公司华东 /华中/华南/华北/西南地区收入分别为25.05/10.58/9.92/8.96/7.41 亿元，华东地区 收入占比超 1/3。公司华南、东北地区收入快速增长，2014-2021 年收入 CAGR 分 别达 63%、47%；公司华东优势地区稳健增长，2014-2021 年收入 CAGR 达 30%。 1.4、估值处于低位 2019 年上市至今（截至 2022 年 9 月 29 日），公司股价上涨 230%，大幅跑赢大盘 指数。截至 2022 年 9 月 29 日收盘，公司总市值为 125 亿元。上市至今累计募集 资金 9.72 亿元，累计分红 2.79 亿元、累计分红率为 17.27%。 公司上市至今 PE（TTM）在 18-48X 间波动。回顾公司资本市场历史可以分为 3 个阶段： （1）上市至 2020 年初：上市后，公司加快营销网络布局，2019 年门店数量同比 增长 28%；并将传统门店融合 O2O 服务平台，打造新零售门店，带动单店销售收 入同比增长 39%；此外，同年公司推出“华致优选”电商平台，多渠道触达消费者， 带动全年收入/归母净利同比增长 37%/42%。受业绩推动，公司股价最高达 28.57 元（2019/9/24）、对应 PE（TTM）为 42X。 （2）2020 年期间：2020 年，随着爆发，投资者信心及公司线下门店正 常经