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2022年君亭酒店研究报告 1. 深耕中高端，“小而美”的东方民族酒店集团 融入东方生活美学的中高端精选服务酒店品牌，深耕领域 15 年。公司于 2007 年由吴启元先生创立，主要从事中高端精选服务连锁酒店的运营及管理。2009 年起，君亭酒店和由吴启元创建并由南都集团控股的君澜酒店整合发展，2015 年 5 月，吴启元及其部分中高级管理层开始谋求君亭酒店独立发展，以管理层 收购的方式完成君亭和君澜的分拆。君亭酒店于 2015 年 9 月完成股改，2021 年 9 月于创业板上市。2021 年公司实现营收 2.78 亿元，同比增长 8.39%，归 母净利润 0.37 亿元，同比增长 5.28%，经营活动产生的现金流量净额为 1.35 亿元。2022 年 1 月，以 1.4 亿元收购君澜 79%股权、景澜 70%股权，酒店规 模达到 300 家以上，客房总数逾 6 万间。 股权架构清晰，核心创始团队主导，持股比例超 70%。吴启元及其一致行动人 持股 36.41%为公司实际控制人，公司主要通过设立子公司的方式进行酒店运 营业务，目前旗下拥有 13 家全资子公司，7 家控股子公司。 核心管理团队出自君澜系，沿袭高端酒店服务基因，拥有丰富酒店管理经验， 引入职业经理人助力全国化扩张。创始人吴启元为国内酒店领军人物，公司董 事丁禾、前总经理从波、副总经理施晨宁、财务总监甘勇等均出身于君澜体系， 具有多年中高端酒店设计、开发、运营、投资方面的经验，且团队磨合时间较 长，相互间合作较为高效。2021 年 12 月 3 日，公司总经理变更为朱晓东女士， 其在中国高星级酒店有长达三十多年的从业经验，曾加盟凯悦国际酒店集团， 任中国区营运副总裁，与凯悦亚太区中国团队成功开业 12 家集团品牌酒店。 1.1.直营为主，精细化运营全国稳步扩张 八大品牌覆盖中高端到超高端价格带，形成横跨度假和商旅两大品类，涵盖全 服务和精选服务的产品矩阵。其中“君亭酒店”定位东方艺术特色的中档精选 服务酒店，“Pagoda 君亭”定位高端艺术设计酒店，“夜泊君亭”定位高端历 史文化旅游目的地酒店，“君澜大饭店”定位高端休闲商务酒店，“君澜度假” 定位全服务型的高端度假酒店，“景澜酒店”定位高端多维社区生活酒店，“景 澜度假”定位高端精品度假酒店，“景澜青棠”定位中高端轻宋风城市艺术酒店。 聚焦中高端赛道，深耕长三角，逐步辐射全国一二线城市，开店节奏克制保障 单店质量。君亭酒店每年维持 1-2 家直营店的开业节奏，2021 年君亭已开业 的直营/受托管理/合资酒店分别为 15/32/1 家。旗下门店主要布局在长三角地区， 浙江、江苏、上海共布局 22、9、7 家酒店。公司主要采用直营建设标杆店+委 托管理周边加密的方式，形成区域矩阵式布局。 “直营+委托管理”模式，直营业务收入贡献率近 90%，毛利率相对稳定，提 升委托管理占比加速拓张。住宿服务是直营业务的主要收入来源，占比在 60% 以上，直营业务毛利率在 2020 年短期下行，22H1 恢复至 26%。公司发力委 托管理模式稳步扩张，22H1 君澜系并表使得其收入贡献率大幅提升至 23.8%， 较 2018 年提升 21pct。委托管理业务的主要成本为公司管理人员薪酬和旅费， 2021 年人工成本、其他成本分别占委托管理业务成本的 63.2%、36.8%，委 托管理业务的毛利率不断提升，2021 年达 84%，22H1 受上海影响，公司 给予加盟商相应费用减免，导致毛利率短期下行至 66%。 住宿服务成本占总营业成本的比例超 70%，租赁费和长期待摊费用构成主要成 本。2021 年住宿服务毛利达 32.6%，较 2020 年提升 6.6pct，主要受新冠疫 情影响，公司部分门店享受房屋租金减免，租赁成本同比下降 14.13%。餐饮 服务成本主要包括餐饮物料成本、人工成本及餐饮部门分摊的租赁成本，三者 合计占服务成本比重超 80%，重人工、高损耗导致餐饮业务持续亏损，2021 年餐饮业务毛利率为-64.9%。 委托管理费由一次性收取的技术管理费、持续收取的基本管理费和奖励管理费 构成，其中奖励管理费为阶梯收费模式具备弹性。开业前的技术服务费，主要 是酒店开业前提供的建筑设计、室内设计和装饰施工阶段的协助管理等服务。 各个受托酒店自有物业状况差异导致收取的技术服务费存在明显个体差异，一 般在 50-200 万元不等。基本管理费包括发行人品牌使用费、管理费用和服务 费用，一般为 50-60 万元/年不等，或根据年营收总额的 5%收取。截止 2020 年，君亭旗下已开业的 27家委托管理酒店中，81%采用固定基本管理费模式。 奖励管理费按阶梯式收取，最高提取营业毛利（GOP）的 10%。与国际酒店 集团的委托管理和国内酒