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2022年金徽酒研究报告 一、陇南名酒飘香西部，多维改革助力新发展 1.1、源于西汉，“西部酒乡”闻名遐迩，品牌历史起点高 金徽酒地处秦岭南麓、嘉陵江畔的陇南徽县，与世界自然遗产九寨沟毗邻，酿酒产地范围 为甘肃省陇南市徽县现辖行政区域，是甘肃唯一的长江流域，和五粮液等名酒企业同属中 国西南黄金酿酒板块。 金徽酒股份有限公司前身系在康庆坊、万盛魁等多个陇南徽县白酒老作坊基础上组建的省 属国营大型白酒企业，曾用名甘肃陇南春酒厂，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企 业之一，金徽商标是与茅台等国家名酒一起在国内首批注册的中国驰名商标。陇南徽县酿 酒源自西汉，盛于唐宋，明清时期当地成为闻名遐迩的“西部酒乡”。 甘肃亚特为公司控股股东。2022 年 9 月 3 日，公司公告原控股股东上海豫园旅游商城（集 团）股份有限公司（豫园股份）及其一致行动人海南豫珠与甘肃亚特投资集团有限公司（甘 肃亚特）及其一致行动人陇南科立特分别签署《股份转让协议》，海南豫珠向甘肃亚特转 让所持公司 8%股份、豫园股份向陇南科立特转让所持公司 5%股份，并于 9 月 13 日完成 过户登记。至此，甘肃亚特及其一致行动人增持公司 13%的股份，合计持股比例达 26.57%， 甘肃亚特成为公司控股股东，甘肃亚特实控人李明成为公司实际控制人。 2021 年，公司实现营业总收入 17.88 亿元，同比增长 3.34%，实现归母净利润 3.25 亿元， 同比下滑 1.95%。得益于省内精耕基础盘稳固，以及一定程度的省外开拓，公司收入业绩 逐年保持小步稳定增长，2011-2021 年收入年复合增速为 10.05%，业绩年复合增速为 14.30%。 管理精细度逐年提升，盈利能力持续优化。在结构升级、有序提价的促进下，2011-2021 年，公司毛利率由 56.8%稳步提升至 63.7%，销售费用率相对保持稳定，在 13%左右至16%之间波动，管理费用率则由于营销体制不断优化、市场开拓加快等因素稳步上升，从 5.9%上升至 12.7%，毛利率、费用率共同影响下，净利率同样逐年提高，从 12.4%提升 至 18.2%，提升幅度略弱于毛利率。2022 年以来，公司加强高端酒品鉴赠饮投入，预计 对毛利率造成一定拖累，同时大量投放城市交通枢纽空中广告，广宣费增加，销售费用率 预计小幅提升，综合来看将对净利率造成一定影响。 1.2、产品矩阵清晰覆盖全面，省内外做区隔防窜货 省内产品矩阵清晰、400 元以内全覆盖，省内外系列区隔防窜货。公司在甘肃省内由高到 低主要投放“年份系列”、“柔和系列”、“星级系列”，400 元以下主流价格带全覆盖，400 元以上以金徽 28 年引领品牌高度，金徽 18 年上量。省外针对西北地区以“正能量系列” 打基础，形成氛围后向上导入省外版“年份系列”，向下即将推出百元价位“金奖系列” 补充大众消费。省外华东地区首先以“年份系列”导入复星体系内销售，2021 年 10 月成 立江苏公司后，重新打造“金徽老窖”系列，定位 300-1000 元次高端以上价位带。 年份系列：布局 400 元以上省内高端价位带，以定位 1200 元的金徽 28 年拉升品牌高度， 定位 500 元的金徽 18 年打开省内高端市场抢占份额，以大客户运营+BC 联动为渠道策略， 重点发展团购商、有团购资源的核心烟酒店，围绕意见领袖和企业大客户做圈层营销，前 期培育消费氛围，再逐步推广。 柔和系列：柔和 H3、H6、H9 由低到高覆盖 100-400 元价位带，主要投放省内，今年导 入青海，采用经销商+核心店做圈层营销的模式，在全省筛选出有能力销售对应价位带的 门店，由业务人员到终端店主动推广，同时做民间品酒师等大众意见领袖工作，逐步引导 大众消费由星级系列向柔和系列升级。在消费升级大趋势+公司主动引导下，近几年柔和 系列始终保持稳健快速增长，目前省会兰州以 H6 动销为主，省内其他地市以 H3 为主。 星级系列：产品价格覆盖 10-200 元，主要面向省内销售，其中低价一星逐步缩量淘汰， 目前销售以二星以上产品为主，其中 65 元左右的三星、百元四星销售量较大，消费主要 集中在城区低端餐饮及城乡农村地区宴席用酒。 能量系列：针对甘肃、青海以外的西北地区投放，价位带覆盖 150-400 元，为省外西北市 场打基础。 金徽老窖系列：针对华东地区次高端价位带，2021 年 10 月推出三款产品，主要包括 300-1000 元价位带三个产品，以团购作为切入点，形成样板市场氛围后逐步导入渠道。 二、名酒地产酒百家争鸣，机遇与挑战并存 2.1、名酒与地产酒多元化竞争，主流消费集中在100-300元价位带 甘肃白酒市场容量仅次于陕西，次高端以上快速扩容。甘肃省在西北五省中，人口数量排 名居中，人均可支配收