博纳影业研究报告：主旋律商业化电影巨头，布局电影全产业链.docxVIP

博纳影业研究报告：主旋律商业化电影巨头，布局电影全产业链 1. 老牌民营电影公司，拓展电影全产业链 1.1.深厚的电影发行与投资经验，继续向产业链下游拓展 博纳影业作为我国老牌民营电影投资、发行公司，具有深厚的电影投资制作与发 行经验。公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，不 断向电影产业链上下游延伸，当前公司已覆盖电影产业各个环节，主营业务包括 电影的投资、发行、院线及影院业务。1999 年创始人于冬在成立北京博纳文化交流有限公司，成为中国第一家民营电 影发行公司，并获得了国家广电总局颁发的第一块“电影发行牌照”。2003 年 公司取得“摄制电影片许可证”，进军上游电影制作领域；2005 年公司参与合拍 片投资获取发行权，同时布局影院投资业务，涉足下游影院投资管理；2008 年 公司投资控股海外发行公司，开展海外发行业务，2016 年公司在美国好莱坞设 立电影投资公司，参与好莱坞电影业务；2019 年公司取得院线经营资质，开展 院线管理业务，初步实现影视投资、发行、院线管理、影院投资业务全产业链布 局；2022 年 8 月公司在深圳证券交易所公开发行上市。 1.2.管理层：发行历史悠久，专业经验丰富 创始人影视从业经验丰富，管理层专业素养高。创始人于冬先后任职于北京电影 制片厂、中国电影集团公司，从业超过 20 年，积累了丰富的影视行业从业经验。管理层均有丰富的影视传媒行业背景及较高的专业素养，这是引领博纳影业投资、发行、院线及影院管理业务取得成功的重要因素。 公司股权结构稳定，明星持股扩大影响力。根据公司公告，首次公开发行上市后，实控人于冬（董事长、总经理）直接和间接持股 22.49%，东阳阿里、林芝腾讯 分别持股 6.18%、3.88%，影视明星持有公司少部分股份有助于扩大公司在影 视行业的影响力。 1.3.业务形式：立足投资与发行业务，拓展院线与影院业务 我国电影行业从上游到下游包括投资方、发行公司、院线公司、影院四类主体，公司通过设立不同子公司参与电影产业链各环节，形成协同效应，增强了公司的行业竞争力：?1）电影投资业务：公司通过主投与参投的方式参与电影投资制作，截止 2022 年 8 月，公司投资上映影片共 20 部，累计实现票房收入 221.19 亿元，取得了良 好的商业成绩。其中票房达到 10 亿元的国产影片共 8 部，占全国票房超过十亿 元的国产影片总量 26.67%，票房占比 30.27%；票房过亿元的国产影片 11 部，占全国票房过亿元的国产影片总量的 5.95%，实现票房占比 18.14%。2）电影发行业务：公司是首家从事电影发行业务的民营企业，优秀的发行能力 是公司的传统核心竞争力。自成立以来，公司已发行影片超过 250 部，成为了累 计票房率先突破 400 亿元的民营电影发行公司。3）院线业务：公司于 2019 年 2 月取得了《关于加快电影院建设促进电影市场 繁荣发展的意见》出台后的第一张电影院线牌照。截至 2021 年 12 月末，博纳 院线旗下加盟影院共 108 家，银幕 905 块，其中资产联结型的自有影院 92 家，外部签约加盟影院 16 家。4）影院业务：截至 2021 年 12 月末，公司已在北京、上海、杭州、宁波、重庆 等城市投资建成并管理 101 家五星级标准现代多厅影城，银幕总数 841 块，在 全国重要电影票房市场中完成了初步业务布局。 业绩增长受疫情扰动，投资业务增长明显。公司电影行业受疫情影响较为直接，公司业绩变动趋势与行业趋同，除疫情影响较为严重的 2020 年，公司营收总体 保持上升趋势，2021 年实现营收 31.24 亿元，同比 2019 年增长 0.26%。2021 年公司电影投资业务增长较为明显，主要受益于公司主投的《长津湖》、《中国医 生》等电影，投资业务实现收入 14.54 亿元，同比 2019 年增长 48.37%。 公司现金余额较为充足，经营性现金流净额好转。电影行业是资本密集型行业，对于资金的需求较高，公司现金余额较为充足，2022 年上半年期末现金余额 10.62 亿元。自 2018 年以来，除疫情影响严重的 2020 年，公司经营活动现金 流净额持续为正，2022 年上半年经营活动产生的现金流净额 12.55 亿元。电影行业影院部分受疫情影响较大，公司整体毛利率高于行业平均水平。电影行 业影院部分受疫情影响较大，影院业务占比高的公司毛利率下滑明显， 万达电影、中国电影毛利率下滑较明显，博纳影业影院业务毛利率随行业整体有所下滑；公 司业务以较高毛利率的电影投资和发行业务为主，受益于公司主投电影和发行电 影取得的高票房收入，公司整体毛利率高于行业平均水平。 2. 影视行业看：疫情出清中尾部公司，等待行业复苏机会 受疫情影响电影市