海尔智家研究报告：国内深耕高端化战略，卡萨帝品牌厚积薄发.docxVIP

海尔智家研究报告：国内深耕高端化战略，卡萨帝品牌厚积薄发 1.?海尔智家：私有化提升效率，财务指标优异 1.1.?发展历程：六阶段发展，私有化后效率提升，布局生活电器 公司前身成立于?1984?年，1993?年在上海证券交易所上市；2006?年在国内市场推出?高端家电品牌“卡萨帝”。2018?年公司的?D 股于中欧国际交易所上市；2019?年，?公司更名为“ 海尔智家股份有限公司”，2020?年私有化港股的 海尔电器，构建了?“A+D+H”的全球资本市场格局。 海尔电器私有化：2020?年?8?月， 海尔智家作为要约收购人，向海尔电器计划股东以?1:1.6?的比例进行换股，同时再以?1.95?港元/股的价格支付现金付款。简化后的股权?结构更加深了管理团队与唯一上市平台利益的绑定，共同朝着一个目标进行发展。?截止2021Q3，海尔集团直接持股海尔智家11.42%，间接持股6.86%，合计持股18.28%，?为实际控制人。 长期看，海尔在管理/资金/利益目标/业务方面得到整合，效率提升。管理:私有化之?前，两公司独立运行，不同的领导团队易存在管理间相互掣肘、人员冗杂等问题，?海尔销售人员远超美的、格力。完成私有化后，主营业务销售渠道归属于 海尔智家，?整合之后裁撤冗余员工，费用率减少。利益目标统一：由于两公司分属不同制造、?渠道业务。在生产与销售过程中存在内部交易问题。海尔智家的冰箱、空调及厨电?产品需要通过 海尔电器旗下的日日顺物流进行下沉渠道的销售。分销环节中海尔智?家所产生的费用成为海尔电器的利润，二者利益目标不统一。完成交易后，海尔可?以更好的把控分销成本，提升整体效率。资金：海尔智家由于前期大力收购海外资?产，留有高额负债。而海尔电器现金流充足，2020?年上半年现金及等价物为?170.45?亿元，长期借贷与短期借贷金额合计仅有?0.77?亿元。二者合并后，海尔智家可以利?用海尔电器的优质资产，提升资金使用效率。业务：私有化交易后，海尔智家新增?净水、热水器和洗衣机业务，产品线更加完善，丰富了海尔一站式、全场景、定制?化的成套智慧家庭场景解决方案。 布局生活电器：2021?年?12?月?15?日， 海尔智家发布公告，向其全资子公司生活电器?公司增资?35?亿元，用于各类生活电器的业务线拓展；并成立智慧生活家电事业部，?作为一级战略单元，并由副董事长解居志先生担任负责人。主要聚焦于清洁电器、?新兴厨房电器、 智能家居产品和其他新兴电器等领域的产品研发和制造，提供全屋?清洁、健康烹饪、舒适环境和智慧护理的场景解决方案。战略上重视：公司是国内?大家电龙头，小家电的战略地位较低，一直采取代工生产的方式。我们认为此次增?资展现了公司对小家电业务的重视，未来海尔的生活电器的研发、生产、销售体系?会不断完善，进一步丰富公司的套系化销售方案。 1.2.?财务指标分析：海外增速较快，毛利率优势明显 海尔收入增长加快，海外增速成主要来源。2020?年，海尔、美的、格力营收增速分?别为：4.46%、2.27%、-14.97%。海尔超过美的、格力，并有加速增长的趋势。营业?收入的增速提升与海尔的海外市场布局进入收获期密切相关。2016?年起，海尔逐渐?完善海外布局，快速进入北美与欧洲市场，海外收入占比近?50%。海尔与海外品牌?间的协同效应终于显现，2019?年海外收入增速?21.92%，远超美的、格力。同时，海?尔完成私有化后，归母净利润快速提升，2021?年前?3?季度增速实现?57.68%。 2.?高端家电：智能化、套系化助力，趋势向好无虞 2.1.?宏观背景：我国经济在发展、富裕人群在增长、消费观念在转变 从整体角度来看：收入增长是消费的最根本驱动力。近年来我国城镇居民人均可支?配收入和人均消费性支出稳定增长，尽管?2020?年受到了新冠疫情的冲击，但二者?同比依旧能够实现正增长，展现了我国经济的强大的韧性。到了?2021?年，在疫情的?影响基本消散后，前三季度我国城镇居民人均可支配收入累计值达到?35946?元，?yoy+10%；我国城镇人均消费性支出累计值达到?21981?元，yoy+14%。从社零数据?看，我国消费恢复情况总体良好。社零总量在今年下半年的增速基本回到了疫情前?的水准。在限额以上市场中，家用电器的零售额增速则较为低迷，今年?8?月甚至同?比出现了负增长，但近期提升趋势明显，未来趋势向好。 从具体消费者群体来看：高收入群体积累财富速度明显较快。根据年收入将我国消?费者五等分，可以清楚看出，收入最高的?20%消费者的平均收入明显高出其余四个?组别，且近年来该组别的平均收入增长趋势也非常明显。 体现在绝对数值上：我国中高收入群体规模持续扩张。即便在受到疫情影响的?2020?年，我国高?净值人数依旧达到了?