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千禾味业研究报告 1.零添加：兼具健康和高端，调味品中的蓝海 1.1.?调味品行业长青，酱油方兴未艾 根据欧睿，2020?年中国调味品行业零售端市场规模为?1450?亿元，2015-2020?年?CAGR为?8.8%。分品类来看，零售端酱油/食醋/蚝油/味精占比分别为?60.3%/11.9%/3.7%/3.1%，其中?食醋增速?5?年?CAGR达?15.8%为最快，但呈现降速态势，其次为蚝油/酱油，5?年?CAGR分?别为?14.0%/8.5%，酱油增速较为稳健；由于健康需求提升以及鲜味替代品大量出现，零售?端味精总体持续萎缩，5?年?CAGR为-2.3%。 酱油是中国占比最大且较稳定的调味品品类。2007?年至今酱油零售端市场规模占比从?54%?提升至?60%，占比持续过半且较为稳定，品类发展步入成熟，企业选择在酱油细分品类寻求?发展更有机会获得更大的市场空间。 细分品类次第花开，其中酱油处于成长后期偏成熟期，人均消费明显高于其他调味品，但升?级态势良好。我们按市场集中度同时参考渗透率和复合增速划分了调味品细分品类的生命周?期，目前复合调味品仍处于导入期，渗透率较低且?CR3?仅?10%；料酒、蚝油、食醋处于成?长期，5?年?CAGR保持双位数增长，地域性仍较强且?CR3?不足?20%；酱油、鸡精鸡粉处于?成熟期，市场规模领先，渗透率高，仍保持高个位数增长；味精已步入衰退期，规模