包钢股份专题报告.docx

包钢股份专题报告 一、公司概况：北方区域老牌钢企 内蒙古包钢钢联股份有限公司是一家地方国有企业，于?1999?年?6?月经内?蒙古自治区人民政府批准，由包头钢铁（集团）有限责任公司作为主要发?起人，联合西山煤电等?4?家公司共同发起设立。2001?年?2?月，包钢股份?IPO上市，经过历年的派送红股、配售新股、转增股本及增发新股，截至?2021?年?6?月公司注册资金达?456?亿元。 包钢集团是内蒙古自治区最大的工业企业和最大的稀土工业基地，直接持?有公司?55.02%的股本总额，为公司控股股东。公司实际控制人为内蒙古自?治区人民政府，具有一定的外部支持。 公司主要从事钢铁产品的生产与销售、稀土精矿等资源开发利用 钢铁业务：生产建筑用钢材、冷热轧卷板、镀锌钢板、中厚板、无缝?管、重轨、型钢等产品，主要用于基建、铁路、房地产、汽车、家电、?风电、机械制造、高压锅炉、石油化工、基础设施建设等行业。 矿产资源开发：生产稀土精矿、萤石精矿等矿产品，主要用于稀土冶?炼分离行业、氟化工行业。 钢铁产品营收占比接近90%，净利润跟随行业大幅波动 钢材产品收入约占营业总收入的?90%，主要包括管材、板材、型材和?线棒材四类产品，已形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局，?其中板材是公司最大的收入来源，管材、型材、线棒材和其他产品收?入占比相差不大。其他产品收入主要来源于稀土精矿销售、钢坯销售?和焦化副产品销售，其中稀土精矿为主要产品。 2019?年，钢铁行业供给侧结构性改革带来的政策红利逐渐衰减，叠加?铁矿石价格大幅上涨侵蚀企业利润，公司归母净利润同比下降?80%。?2020?年，国际钢材需求受疫情影响严重，钢材产品出口受阻，国内各?大重点工程项目延迟开工，钢材需求下降。 2021?年上半年，公司实现收入?394?亿元，同比增长?41%，实现归母?净利润为?27.6?亿元，同比增长?3188%。上半年生铁、粗钢产量同比分别增长?4.0%、11.8%，累计出口钢材同比增加?30.2%，钢材综合价格?指数同比上升?36.90?点，升幅为?36.56%。 ROE低于行业平均，板材贡献主要毛利 公司净资产收益率先降后增，2020?年仅为?0.77%，整体低于普钢行业?平均值，根据杜邦分析法，20?年公司资产周转率为?0.41?倍，低于行业?内公司，导致?ROE偏低。 2020?年板材产品营收占比?56.52%，毛利占比?57.95%，为公司主要营?收来源，并贡献公司主要毛利。 二、稀土资源巨头，有望受益上行周期 2.1稀土供需关系重构，价值亟待重估 稀土供需逻辑重构，有望复刻能源金属的增长逻辑。复盘中国稀土价格三?波上涨行情，均为政策短期驱动，缺少长期增长逻辑。今年以来，稀土迎?来第四波上涨行情，此次上涨主要因下游需求旺盛，稀土材料有明确性需?求增量，叠加供给端稀土管理条例即将出台，供给刚性作用开始显现，?稀土供需结构重塑，价值有望重估。 今年以来稀土价格节节攀升，氧化镨价格上涨?82.64%，氧化钕价格上?涨?21.55%；氧化镝价格上涨?33.85%，氧化铽价格上涨?10.96%。本?轮价格上涨主要为需求驱动。按照稀土材料的主要应用场景，新能源车、风能和变频空调等领域近一年来都迎来了不同幅度的上涨行情，?且持续性和确定性较强，稀土有了长期的发展逻辑。 目前稀土行业在新能源领域的应用占比与近五年的锂在新能源领域应?用占比极为相似，为?10%-15%左右，受益下游的强劲需求，稀土有望?复刻能源金属的发展逻辑，价格将进一步上涨。 工业机器人核心部件永磁同步伺服电机主要用高性能钕铁硼永磁材料，?工业机器人作为实现自动化生产的终端设备，在制造升级中扮演着至?关重要的角色。 根据测算，预计2023年下游对钕铁硼需求13.11?万吨，?三?年?CAGR=25.72%，其中新能源车用钕铁硼占比从?2020?年的?15%上升到?2023?年的?28%，新能源车为高性能钕铁硼永磁提供最大需求增量。 预计?2023?年全球新能源汽车对钕铁硼的需求量为?36841?吨，三年?CAGR=56.32%，其占比从?2020?年的?15%上升到?2023?年的?28%；预?计?2023?年全球风电领域对钕铁硼的需求量为?31111?吨，三年?CAGR=24.28%；预计?2023?年全球变频空调对钕铁硼的需求量为?23174?吨，三年?CAGR=22.45%；预计?2023?年消费电子领域对钕铁?硼的需求量为?5618?吨，三年?CAGR=4.25%；预计?2023?年其他领域（传统汽车、节能电梯和工业机器人）对钕铁硼的需求量为?34329?吨，?三年?CAGR=15.08%。 风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱?式和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢