中级财务管理学-孙茂竹-第9章资本结构决策.pptxVIP

中级财务管理学PAGE: 01 第9章 资本结构决策 7.1 贴现率估算的现行方法17.2 考虑投资的风险确定贴现率27.3 有待进一步探讨的问题3目 录 资本结构是企业融资决策的重要内容，资本结构决策实质就是最优资本结构的决策问题。相关探讨主要涉及，究竟是否存在使公司价值最大化的最优资本结构？如果确实存在，应该如何定量计算？调整资本结构的价值增值潜力究竟有多大？ 【引导案例】青岛海尔公司自1993年上市以来，取得骄人的业绩，已经成长为我国乃至全球家电领域的龙头企业。公司主营业务逐步扩展为白色家电产品的研发、生产和销售，产品线覆盖冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨房电器、小家电、智能家居业务等。据世界权威市场调查机构欧睿国际（Euromonitor）2015年全球大型家用电器品牌零售量数据显示：海尔大型家用电器2015年品牌零售量占全球市场的9.8%，第7次蝉联全球第一；同时，冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜继续蝉联全球第一。青岛海尔公司的财务状况如何呢？不妨看一下海尔公司近20年来的负债率（见表9-1）。 年份负债总计资产总计负债率1996372,462,9011,312,594,29828.38%19971,607,554,7203,377,998,12447.59%19981,384,301,7573,392,305,19740.81%1999966,339,0093,780,550,80625.56%2000827,436,1074,035,092,73720.51%20011,615,518,2516,942,405,04023.27%20021,903,107,3877,394,136,94525.74%20031,536,871,8957,372,706,30120.85%2004930,323,1407,107,063,29113.09%2005723,092,2106,777,497,49810.67%20062,146,739,6488,476,751,80025.33%20074,132,836,02811,188,965,14636.94%20084,529,540,03712,230,597,77837.03%20098,744,913,48717,497,152,53049.98%201019,778,368,76129,267,156,19267.58%201128,184,535,34139,723,484,08470.95%201234,262,177,68549,688,316,69668.95%201341,021,718,55161,015,859,73167.23%201445,886,490,07775,006,457,05161.18%201543,558,410,74575,960,672,80157.34%表9-1 海尔公司1996年以来的负债和债务比率 从表9-1可以看出，1996年以来，青岛海尔公司的负债和资产总价值都呈现上升趋势；负债率最低时大约10%，最高时则超过70%。 请思考：对于青岛海尔公司说，最优负债率应该是多少？是否在10%-70%之间都是合理范围呢？如果有方法可以计算和确定青岛海尔公司的最优负债率，那么从目前的负债率调整到最优负债率，青岛海尔公司的价值增值潜力会有多大，将增加多少? 19.1 最优资本结构难题 019.1.1 资本结构的概念 广义而言，资本结构是指企业各种不同来源的资本构成或比例。侠义而言，资本结构特指股权资本和债务资本的构成或比例。股权资本与债务资本之和即为企业的总资本。因此，在企业的总资本中，只要确定了一种资本所占比例，另一种资本的比例也就确定了。在长期的财务研究中，理论和实践约定俗成地以债务比率代表资本结构。从而最优资本结构问题也就是如何计算或确定公司的最优债务比率的问题。 债务比率可以从两个口径来计量和表达。一个是账面价值口径，即债务（资本）账面价值与总资本账面价值的比率；另一个是市场价值口径，即债务市场价值与总资本市场价值的比率。按照业内惯例，债务的账面价值即为债务的账面本金。对于健康或正常的企业而言，这个账面本金通常与债务的市场价值接近，按照理论研究的惯例，通常假设两者相等,即假设一般情况下债务的账面本金等于其账面价值，也等于其市场价值。另一方面，股权资本的市场价值通常远高于其账面价值，从而总资本的市场价值高于其账面价值，进而市场价值的债务比率通常低于账面价值的债务比率。 029.1.2债务资本的利与弊 最优债务比率等同于债务资本的最优利用。要在数量上最优地利用债务资本，就要权衡债务资本的利与弊。债务资本的利弊正好与股权资本的利弊相对或相反，这也正说明从债务和股权角度考虑最优资本结构问题是一样的。另一方面，利与弊在