中级财务管理学-孙茂竹-第7章风险与收益的关系.pptxVIP

中级财务管理学PAGE: 01 第7章 风险与收益的关系 7.1 贴现率估算的现行方法17.2 考虑投资的风险确定贴现率27.3 有待进一步探讨的问题3目 录 价值取决于风险与收益。在财务管理中，风险是通过贴现率来体现的。而贴现率的大小不仅直接影响有关价值计算的结果，而且也影响以至决定相关投资和财务决策。财务理论中探讨风险与收益关系的目的是建立风险与收益之间的定量关系，也就是解答什么是投资者合理要求的收益率即贴现率。有正确的贴现率才能建立风险与价值之间的正确定量关系。 【引导案例】接触到Sharpe的资本资产定价模型（CAPM）之后，有一个问题引起小朱和小胡的思考：有的研究成果发表之后长期无人问津，其应用价值几十年甚至更长时期后才被发掘出来，为什么Sharpe的资本资产定价模型一经发表就得到广泛认可呢？一个表面原因是CAPM较为简单、易懂，但显然不是CAPM得到热捧的充分条件，最多也只能算是必要条件，因为并不是所有简单、易懂的模型都会得到快速认可和应用的。那么Sharpe的CAPM对于财务和金融理论而言究竟有什么意义呢？ 经过学习和思考，小朱和小胡对Sharpe的CAPM有了更深入的理解。但他们的疑惑并没有得到解答，而且新的疑惑又产生了。随着思考和讨论，他们各自查阅了大量研究文献，发现：有些研究赞成或支持CAPM，因为它与研究所依据的实际数据相符；而有些研究则得出不支持或不相信CAPM的结论，因为它与研究所依据的实际数据不相符。小朱和小胡分辨不出这其中的是非对错，对Sharpe的CAPM将信将疑。 思考：为什么Sharpe的资本资产定价模型（CAPM）一经发表就得到广泛认可和追捧呢？为什么这个领域会成为财务领域的研究热点呢？Sharpe的资本资产定价模型（CAPM）与实际数据相符说明什么，与实际数据不相符又说明什么?你会如何解答小朱和小胡的疑惑呢？ 17.1 贴现率估算的现行方法 贴现率又称投资者要求收益率，是指投资者合理要求的收益率。 前面在进行债券、股票以及实业项目等资产的价值计算时，贴现率往往作为一个已知数据。其实，究竟应该如何确定贴现率是一个非常重要的问题。 如果没有确定贴现率的科学、合理的方法，收益折现方法的合理性也就成为空谈；进而整个财务、金融以及价值评估的合理性也就成为空谈。 目前，主要流行四种确定贴现率的方式：一是按资本的机会成本确定，二是按行业平均投资收益确定，三是按公司加权资本成本确定，四是按资产或投资项目的风险确定。当然，也有某两种或多种方法结合运用的尝试，比如在加权平均资本成本基础上根据具体项目风险再调整确定贴现率等。 017.1.1 按照资本的机会成本确定贴现率 资本的机会成本方法企业投资和经营中所用的资本也是一种资源，具有稀缺性，选择用于一种用途就要放弃其他用途。类比机会成本的一般概念，投资某个项目或资产的适用贴现率，就可以按照放弃的投资机会中最好机会的资本收益率来确定。这就是估算贴现率的机会成本方法。 案例金谷公司正在考虑从10个备选项目中筛选项目进行投资。由于资本数量有限，只能选择其中部分项目实施投资。公司可以募集的资本总额为8000万元。这10个项目所需要的投资额、建设周期、寿命周期以及预计的资本收益率如下。估计项目寿命完结时可变现的终结价值等于项目的初始投资。试用资本的机会成本作为贴现率评估这些项目，并做出投资决策。 案例信息项目12345678910投资额1100120013001400150016001700180019002000收益率10%15%20%25%30%30%25%20%15%10%建设期1111122233寿命期20202020203030303030 案例分析可以理解，由于项目5和6资本收益率最高，都为30%，所以，如果评估的是项目5和6以外的8个项目，则资本的机会成本都是30%，因而都用30%作为贴现率。当然，这8个项目的净现值都不可能为正数。如果评估项目5或6，则资本的机会成本也是30%，因而也都用30%作为贴现率。当然，这2个项目的净现值可能取决于建设周期和寿命周期的影响。 案例计算项目投资额收益率建设期寿命期收益额贴现率现值净现值1110010370.53-729.472120015603.16-596.843130020868.95-431.0541400251167.89-232.1151500301500.000.0061600301600.00-369.2371700251416.77-610.1781800201200.23-876.759190015950.36-