管理团队稳定性与上市公司投资行为研究.docxVIP

管理团队稳定性与上市公司投资行为研究 1 引 言 在完美市场下，资本资源可以实现最优配置。当一个投资项目的净现值为正时，公司为了追求价值的最大化，会追加对该项目的投资；当一个项目的净现值为负时，公司就不会选择该项目进行投资。最终，在每个项目的资本边际产出与边际投入相等时，公司价值实现最大化。但在现实经济中，客观存在各种内外部的因素导致公司的资本资源不能够被有效地配置。在这些因素中，有两个因素被学者们广泛研究，即委托代理问题和信息不对称问题。由于委托人与代理人的目标函数不完全一致，由此引发的代理冲突使得代理人并不总是按照委托人利益最大化的方式行事。委托人因为信息劣势而不能对代理人进行有效的监督，而代理人很有可能利用职位便利，进行过度消费或者将过剩的自由现金流用来投资于净现值为负的项目，从而使得公司的投资效率低下。但是，随着研究的深入，学者们发现了诸如过度投资（Jensen，1988［1］）、投资不足（李万福等，2011［2］）、投资短视（Morck 等，1988［3］）等问题，而这些问题并不能完全用传统的委托代理理论和信息不对称理论来解释。 随着“高层梯队理论”（Hambrick 和Mason，1984［4］）的提出，部分学者尝试从高管团队的人口统计学角度出发，引入心理学，人口统计学以及社会学理论，研究高管团队特征的同质性和异质性对公司绩效与投资效率的影响（李焰等，2011［5］；林朝南和林怡，2014［6］）。高管团队特征一般包括团队稳定性、年龄结构、高管任职时间、教育水平、工作经历等。例如，姜付秀等（2009）［7］研究发现，管理者背景特征与企业的过度投资行为之间存在一定的相关性，管理团队的平均教育水平、平均年龄都会显著影响企业的过度投资行为；刘运国和刘雯 （2007）［8］则发现，管理层报酬水平会随着任职时间变长而提高，在这种情况下就会更加在乎金钱以外的利益，会更关注企业的长远发展，在进行投资时也会更加注重企业的长远利益。 目前，关于高管特征影响的研究多集中于高管的个体特征，较少涉及管理团队稳定性的影响研究。同伴效应等的存在可能会弱化管理者个体影响，凸显管理团队作为一个整体的重要性。因此，本文基于高层梯队理论，以我国上市公司为对象，重点研究管理团队的稳定性对公司投资效率的影响。研究发现，管理团队的稳定性与公司投资效率呈正相关关系，提高管理团队的稳定性有助于提高公司投资效率，减少过度投资行为，提高长期资本收益率。本文的主要贡献体现在以下几个方面：（1）研究了高管团队稳定性与过度投资、投资效率和长期投资收益率的关系，这丰富了现有关于公司投资效率方面的研究；（2）考虑了高管团队中所有成员变动的影响，对团队稳定性指标的计算更加科学，丰富了高层梯队理论方面的研究。 本文后面的结构安排如下：第二部分是文献综述，主要对国内外的相关主要文献进行了梳理、分析；第三部分在理论分析的基础上提出了研究假设；第四部分是研究设计，为了检验研究假设设计了相关模型；第五部分是实证分析，基于样本公司数据进行了统计分析与检验；最后是得出的结论与一些建议。 2 文献综述 2.1 管理团队稳定性的内涵及其影响 在公司生产经营中，高层管理团队（Top Management Team，缩写TMT）由参与公司战略决策的高层管理人员构成（Amason，1996?［9］；胡宝亮等，2020［10］）。目前，关于TMT的研究主要是基于哥伦比亚大学的Hambrick和Mason在1984年提出的高层阶梯理论。“高层梯队理论”认为由于管理者自身的局限性，以及企业内外部环境的复杂性，导致管理者不能对关于企业的所有方面进行全面认识。而且管理者的认知结构也决定了其对所接收信息的解释能力（Hambrick和Mason，1984［4］）。换而言之，管理者自身的特征影响了其所制定的战略决策。但是，管理者的心理结构无法进行准确度量，只能去研究管理者的特质，包括年龄（Tajfel，1981［11］）、任职时间（Simsek，2007?［12］）、学历（Finkelstein 和 Hambrick，1996［13］）和性别（Adams和Ferreira，2009?［14］）等。而本文则主要研究与这些特质密切相关的团队稳定性。 管理团队稳定性是指一家公司的管理团队成员在某一期间的变动情况，它既体现了其团队成员构成的结构稳定性，也反映了各个利益相关方之间的一个博弈均衡状态。高层管理团队的决策过程是一个不同利益集团之间讨价还价、相互冲突、相互妥协的复杂微妙的政治过程（陈璐等，2009［15］），合作与竞争是解决团队冲突的主要维度（王国峰和井润田，2006［16］）。融洽的合作关系则是需要成员之间存在以认同为基础的信任（Zucker，1986?［17］）。缺乏稳定性将导致成员之间合作的信任基础不足，使得