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新冠疫情下欧美股票市场收益率波动影响研究 摘 要 新冠疫情爆发已有两年多的时间，多个国家疫情形势仍然严峻。由于疫情反 复，投资者消极情绪明显、金融风险持续积聚和全球股票市场面临多重挑战等情 况时有发生。鉴于欧洲的历史发展原因与目前在全球的经济地位，探究汇率市场 与欧美股市收益率波动之间的变化关系对研究全球经贸与疫情影响之间的关系 十分重要。不但可以明确疫情爆发对股票市场风险的影响效果，而且对防范外部 突发事件对经济社会的冲击和化解系统性风险具有重要的理论与实践意义。 本文首先回顾了股票市场波动与风险溢出方法的相关文献，并从概念上确立 金融时间序列的检验方法和基础模型的基本概念与算法。在研究新冠疫情前后美 股、汇市分别对欧洲股市收益率波动率的趋势变化影响方面，本文首先以欧洲12 个股指价格收益率作为研究对象，基于2015 年1 季度——2021 年3 季度的股指 交易数据，以新冠疫情命名日期为时间点，将数据分割为两个时期并做探索性分 析。运用“DCC-GARCH ”模型探究两类变量代表的具体市场与欧洲股票市场收 益率之间的联动性变化。其次，将模型扩展至风险溢出度量模型，可视化欧美主 要股市之间的风险溢出时间序列并分析其变化趋势。然后，继续拓展已有的风险 溢出度量模型变量，将其扩大至美股、汇市与欧洲 12 国股票市场收益率的范围。 建立系统性风险网络对比图，推测两段时期明显的趋势变化原因。最后，就股票 市场交易偏好提出参考交易策略，引入机器学习工具评估各策略在两段时期内的 收益表现，为对应股票市场的投资者提供参考方向。 研究有如下结论：（1）非疫情期英国脱欧的计划是刺激美股汇市与欧股收益 率之间波动的主要因素。（2 ）疫情前后美股、汇市与欧洲股票之间均存在一定联 动性，且美股市场与欧洲主要股市收益率之间的波动性趋势持续性特征明显更大。 （3 ）突发事件下的美股收益率波动会导致其对欧洲主要股票市场的风险溢出贡 献度增加。汇市对欧洲的风险溢出出现部分波动性趋于平缓的现象可能得益于负 利率政策的实施。（4 ）德国股票市场的最佳交易策略是隔夜投资；其余欧美主要 股市保守态度的投资者适用时间规整策略；风险偏好的投资者可以选择隔夜策略。 展望未来，疫情的爆发搅动了汇市与欧美股指之间的联动性与风险溢出网络。 面对全球性突发状况对股票市场的影响，微观层面，投资者应该采取灵活的交易 策略；宏观层面，短期内有效的货币政策与财政政策是调节市场的有力工具，中 长期建立财政空间和更应对流动性危机与系统性风险的关键是适宜的中期框架。 关键词：新冠肺炎疫情；股票市场收益率；风险溢出；DCC-GARCH 模型 1 新冠疫情下欧美股票市场收益率波动影响研究 目 录 第一章 绪论 1 第一节 研究背景与研究意义1 一、 研究背景 1 二、 研究理由及意义2 第二节 研究内容及逻辑架构2 一、 研究内容2 二、 研究方法与研究框架4 第二章 相关概念界定及文献综述5 第一节 概念界定5 第二节 文献综述5 一、 股票市场波动性相关研究5 二、 风险溢出关联的相关研究9 第三章 数据预处理与探索性分析11 第一节 样本选取和数据来源11 第二节 变量的描述性统计13 一、 数据预处理 13 二、 描述性统计 17 第三节 建模前的基础检验19 一、 平稳性检验 19 二、 ARCH-LM 检验20 第四章 DCC-GARCH 模型25 第一节 GARCH 模型的定义25 一、 GARCH(1,1) 的定义25 二、 GARCH(p,q) 的定义及属性26 第二节 DCC-GARCH 模型的定义 27 1 目录